宇瞳光学(300790)：车载与新消费驱动增长 光通信领域拓展可期

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/钟琳/章旷怡

　　光学元件在光通信领域广泛应用，公司拓展进行中。随着数据传输速率快速提高，对光模块中光路的耦合效率与稳定性提出更高要求。微型玻璃非球面透镜凭借高精度面型与优异的热稳定性，逐步成为保障信号高质量传输的关键元器件；MT 插芯作为高密度光互联的核心组件，其性能直接决定着光模块的传输效率与稳定性，单模超低损MT 插芯作为高速光模块的核心部件，迎来了新的增长空间，而技术壁垒带来的供给稀缺性，进一步提升了产品的附加值。市场需求与技术创新活力将持续迸发，行业前景广阔。当前公司的硅透镜产品与产业链正进行技术、产品交流，并送样评价。
　　我们认为，公司深耕光学领域多年，具备相应技术实力，若相关产品进展顺利，有望打开远期空间。
　　无人机、运动相机、AI 眼镜等新消费市场对模造玻璃需求旺盛，公司具备显著工艺优势。玻璃非球面镜片相比传统球面镜片，能消除球面畸变、提升成像清晰度与分辨率，同时更轻薄、色差更低，适合手机、相机等小型设备。但其模造工艺技术壁垒高，国内量产企业少，上游模具材料与设备依赖进口，产能不足，而智能汽车、无人机、运动/全景相机、AR/VR、AI 眼镜等新兴应用对高性能镜头的需求持续增长，市场供不应求。公司在模造非球面玻璃领域布局较早，已实现从前端的模仁自制到模压、芯取、镀膜、洗净、涂墨的全流程自主化生产，是国内少数实现模造玻璃非球面规模化量产的企业。2023 年以来，公司玻璃非球面镜片工艺、良率和产能大幅提升。
　　安防镜头龙头，智能家居拓展海外客户带来新增长。公司为全球最大的安防镜头生产商，与海康威视、大华股份等头部安防企业长期稳定合作，产品线布局齐全，已形成规模经济，市占率连续多年排名第一。2024 年安防视频监控镜头市场中，公司出货量全球第一，市占率达41.4%。在智能家居领域，公司在海外客户拓展方面取得进展，获得较多项目定点，未来产品将陆续交付与提量，驱动业绩增长。
　　车载光学业务增长较快，扩大在主流车企的份额。车载光学（汽车光学和车载镜头）业务为公司重点拓展业务，公司子公司宇瞳玖洲车载镜头出货量已位居全球前三。车载光学产品包括车载镜头、HUD 光学配件、激光雷达光学件等，目前已直接或通过合作伙伴为比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利、日产等终端车企供货；模造玻璃用于生产ADAS 镜头，通过下游客户间接供应T 客户。
　　盈利预测及投资建议：公司安防主业地位稳固，并积极打造车载光学第二成长曲线；凭借模造玻璃量产优势和多年光学技术积累，新消费业务快速发展，并有望切入光通信领域，有望带来较大业绩弹性。我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营业收入44/56/70 亿元， 同比增长30%/27%/25% ， 实现归母净利4.5/6.4/8.2 亿元， 同比增长84%/40%/28%，当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为33/23/18X。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。