东鹏饮料(605499)：预计天气扰动短期节奏 看好其他饮料放量

机构：中金公司
研究员：王文丹/王雪骄/陈文博

　　公司动态
　　公司近况
　　从短期天气波动来看，4 月-5 月中旬华东、华南地区多雨低温，5月下旬天气有所回暖，但是进入到6 月后，全国大范围持续性降雨，我们认为可能会对短期动销有一定的影响。
　　评论
　　预计特饮、补水啦稳健增长，其他饮料表现较好。分品类来看，我们估计特饮仍然保持了较为稳健的增长，公司6 月上新东方大鹏低糖能量饮料、布局高端市场；补水啦方面，市场担心头部公司加速入场后竞争加剧，但我们认为长期有望完成消费者教育、扩大整体市场，具备渠道和心智优势的补水啦受益于份额集中。
　　根据马上赢，2026 年5 月补水啦市场份额同比+3.3ppt。其他饮料方面，我们预计果之茶仍然实现双位数增长，主要系免费乐享活动下，学校渠道动销相对较好，根据马上赢，2026 年 5 月果之茶份额同比+0.96ppt 至 1.93%；东鹏大咖跻身即饮咖啡市场前三，根据马上赢，2026 年5 月份额14.69%，同比+2.89ppt，我们认为果之茶、东鹏大咖有望凭借公司450 万家活跃网点持续放量。
　　成本红利+规模效应，预计利润率稳中有升。受中东局势影响，2026 年3-5 月PET价格同比上涨40-50%，但公司已提前对全年大部分原材料锁价，我们估计全年成本压力可控，我们预计毛利率有望稳中有增。费用率端，考虑冰冻化战略推进，我们预计渠道推广费用率微增，但是人员费用具备一定的规模效应，我们预计全年利润增速有望略高于收入增速。
　　盈利预测与估值
　　考虑到近期多雨低温天气可能会对短期销售造成一定的扰动，我们下调2026/27 年盈利预测4.1%/6.8%至51.7/58.2 亿元，对应2026/27 年17.1/15.2 倍P/E。考虑到估值中枢下移，我们下调目标价19%至156 元，对应2026/27 年22.1/19.7 倍P/E和29%上涨空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　食品安全风险，多雨低温天气影响短期动销，成本波动，新品放量不达预期。