同仁堂国药(03613.HK)：逐步丰富产品矩阵 提升生产与终端效能

机构：中金公司
研究员：朱言音/张琎

　　公司近况
　　6 月10 日，北京同仁堂国药有限公司股东周年大会在香港举行。
　　本次大会明确了公司推进中药国际化、深化业务创新、拓展海外市场以及强化内部治理的发展战略。
　　评论
　　深耕“大品种”战略，完善产品矩阵，坚持产品创新。根据公司公告，公司积极推进数十种中成药新产品在香港及澳门等地的注册。羚羊角粉胶囊、金钗石斛散药已获香港中医药管理委员会颁发的中成药注册证书；金芝肝宝已完成稳定性实验及全项检测，推进投产及上架销售。此外，公司积极联动外部资源开展产品合作，深化与香港浸会大学、深圳市福田区政府和海南农垦投资控股集团等的合作。
　　积极拓展海外市场，海外业务持续向好。根据公司公告，2026年4 月，北京同仁堂鹿产品正式落地新西兰，主打鹿茸、鹿尾、鹿胎盘等高端养生产品，打造“可溯源、可量化、可出口”的中医药精品。此外，同仁堂旗下聚焦鹿产品与天然健康领域的专属品牌KIWISH于奥克兰揭幕；安宫牛黄丸获颁柬埔寨王国卫生部传统药品注册许可证；与乌拉圭国家内阁协会签署《传统医药合作备忘录》。我们认为公司有望把握天然健康市场需求，稳步发展海外业务。
　　提升终端网络效能，持续强化产品生产与研发创新。公司加强海外终端开拓，升级现有重点门店，增强门店的文化传播属性与差异化竞争力。公司通过强化品种研发创新以提升生产效能。同时，公司计划将着力构建稳健高效的海外供应链体系，将持续跟进首单牛黄进口的合同执行工作；持续开发新的境外供应商；深化与境外各方的对等合作等。我们认为一系列提质增效举措有望助推公司高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年预测归母净利润4.4/4.9 亿港元。当前股价对应2026/2027 年12.5/11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持目标价10.5 港元，对应19.8 倍2026 年市盈率和17.9倍2027 年市盈率，较当前股价有58.6%上行空间。
　　风险
　　毛利率下降，香港市场渠道调整。