巨子生物(2367.HK)：颈纹填充产品获批 医美布局再落一子

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/孙丹阳

　　据6 月17 日公告，公司取得交联重组胶原蛋白植入剂医疗器械注册证。该产品采用人III 型成熟胶原蛋白全长序列，完整保留胶原蛋白的天然功能域，用于颈部皮内真皮层注射填充，以纠正颈部中重度横纹。该产品为公司第三款获批医美产品，前序产品中可丽金芯生重组I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维产品已首发上市，我们预计公司医美产品自26H2 起有望贡献业绩增量。
　　同时我们观察到主品牌可复美26 年6 月抖音GMV 已有双位数增长/达播比例亦有恢复，增长拐点或已至；可丽金品牌线上GMV 延续快增态势。我们预计公司26 年重回增长轨道。维持买入评级。
　　公司再一款医美产品获批
　　据公司6 月17 日公告，公司全资附属公司陕西巨子生物技术有限公司取得NMPA 颁发的关于交联重组胶原蛋白植入剂的医疗器械注册证。该产品采用人III 型成熟胶原蛋白全长序列，该序列共1068 个氨基酸，完整保留胶原蛋白的天然功能域，并采用无化学交联剂残留风险的物理交联工艺，形成稳定的三维网状凝胶，用于颈部皮内真皮层注射填充，以纠正颈部中重度横纹。此次获批后本产品成为全球首款用于颈纹填充的交联重组III 型胶原蛋白填充剂。
　　可丽金芯生医美产品已正式上市，开启械妆融合生态此前公司已获批2 款植入产品，包括中国首个重组I 型天然序列胶原蛋白面部注射剂，及全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂。6 月9 日，可丽金芯生重组I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维产品已首发上市，据产品发布会，该产品标志可丽金正式进军高端医美再生领域，开启械妆融合生态，为消费者提供医疗美容、生活美容、家庭美容的全场景皮肤管理解决方案。我们期待公司医美业务自26H2 起贡献营收与利润增量。
　　主品牌增长拐点或已现，可丽金延续快增
　　我们基于蝉妈妈日度数据测算，可复美截至6.16（下同）的26M6 抖音渠道GMV 实现中双位数同增，26M5~6 同比亦有增长。可复美达播持续修复中，26M5 抖音渠道达人号占比约42%，环比26M4 的12%提升显著，已基本恢复至去年同期水平（55%），26M6 达播占比同比亦有提升。同时，可丽金品牌26M5/26M6 抖音渠道均实现双位数GMV 同增，延续快增趋势（蝉妈妈）。
　　盈利预测与估值
　　我们预测26-28 年归母净利润为19.33/21.27/23.02 亿元，对应EPS 分别为1.88/2.07/2.24 元。参考可比公司iFind 一致预期26 年26 倍PE，考虑AH两地流动性差异，给予公司26 年21 倍PE，基本维持折价率，维持目标价45.00HKD（汇率0.87）。
　　风险提示：医美产品落地速度不及预期；市场竞争加剧；销售费用率提升。