凯赛生物(688065)：生物制造产业开拓者 生物基材料研产销一体平台

机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/焦玉鹏

　　凯赛生物是国内生物制造产业的开拓者之一，技术平台、产能、知识产权、招商局集团赋能构成凯赛生物坚实护城河。生物制造化学品和生物高分子材料两大产品矩阵构成公司持续增长引擎。
　　凯赛生物：生物基材料平台企业，技术、产能、知识产权、招商局集团赋能构成凯赛生物坚实护城河。凯赛生物从长链二元酸生物制造技术出发，完成从长链二元酸全球龙头公司到生物基材料平台企业跨越。技术水平上，凯赛生物具备从菌种到工艺到材料一体化研发的完整能力，并前瞻布局AI 赛道，对外投资分子之心强化“AI+生物制造”能力；产能规划上，凯赛生物布局完善，产业链上下游布局充分支持产品放量；知识产权保护是生物制造行业的严肃议题，公司在知识产权保护工作上经验丰富，具备核心竞争力；招商局集团通过股权投资与业务深度参与凯赛生物产业生态，全方位赋能生物制造业务发展。以上四点构成凯赛生物核心壁垒。
　　从单体到终端，生物制造化学品与生物高分子材料两大矩阵构成凯赛生物持续增长引擎。凯赛生物将业务划分“生物制造化学品”和“生物高分子材料”两大板块，协同发展。生物制造化学品板块重点布局长链二元酸系列产品、含氮杂环化合物和二元胺系列产品，凯赛生物不断拓展品类，保持稳定持续的增长。生物高分子材料领域重点布局工程改性塑料、热塑性复合材料和高阻隔材料等，下游应用广阔，可分别用于新能源领域、物流载运领域、现代建筑领域、食品包装、工业阻隔材料、管道系统等等。未来随着应用场景的进一步开发，有望成为凯赛生物未来成长动能。
　　给予“强烈推荐”投资评级。凯赛生物作为生物制造领域龙头企业，我们看好公司生物制造化学品与生物高分子材料两大矩阵协同发力带来的未来成长性。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.03 亿元、8.37 亿元、10.22 亿元，同比分别+25%、+19%、+22%，对应PE 分别为44x、37x、30x。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、下游应用开发不及预期风险、竞争加剧风险等。