冰轮环境(000811)点评：与美股龙头共振 全球IDC制冷风口已至

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意

　　冰轮环境子公司顿汉布什近年数据中心领域订单迎来高速增长，公司拥有“海外品牌+海外工厂+海外大客户”三重优势；当前在积极扩产中，未来三年业绩确定性高。当前美国科技龙头资本开支旺盛，微软/亚马逊/META/谷歌在2026 财年合计资本开支同比增约75%；再如2025年11 月Anthropic 宣布与Fluidstack 合作投资500 亿美元于AI 基建。美国同类公司如下：
　　江森自控：1）基本概况：江森自控是全球楼宇解决方案领导者，核心产品涵盖YORK 冷水机组、Metasys 楼宇自控系统、消防安防及全生命周期服务。2025 财年（截至2025 年9 月），公司实现营收236 亿美元（内生增长+6%），EBIT 21.8 亿美元，调整后EPS 3.76 美元。2）经营趋势：从季度趋势看，FY2025 内生销售增速逐季放缓（Q1+10%，Q2+7%，Q3+6%，Q4+4%），主要受高基数和中国市场疲软影响；进入FY2026，增速企稳于+6%左右，订单端则大幅加速，Q1 订单有机增长39%、Q2 增长30%，积压订单飙升至200 亿美元（YoY +26%），创历史新高。3）数据中心：公司在数据中心领域构建了从芯片到环境的完整热管理产品矩阵：
　　以YORK 高性能冷水机组（拥有1,000+项专利的五大核心子系统）为基础，2025 财年第四季度推出冷却液分配单元（CDU）切入液冷赛道，并前瞻性投资Accelsius 布局两相冷板技术；数据中心目前约占收入10%，正以强劲双位数增长，是公司订单和积压订单爆发式增长的核心驱动力。早在2024Q4 公司便决定将数据中心产能实现翻倍以上增长来保证供应。
　　开利全球：1）基本概况：公司是全球智能气候与能源解决方案龙头，聚焦暖通空调及冷链运输领域。2025 年全年公司实现营收217.5 亿美元（有机增速-1%），EBIT 21.6 亿美元；调整后EPS 为2.59 美元（同比+1%），自由现金流21.21 亿美元。展望2026 年，公司指引营收约220亿美元（有机持平至低个位数增长），调整后EPS 约2.80 美元（同比+8%）。2）数据中心：
　　该业务是公司当前最核心的增长引擎，2025 年营收约10 亿美元（同比翻倍），全年订单增长约60%（Q4 单季增4 倍），目标2026 年营收约15 亿美元（+50%），且2026Q1 订单同比增速已超500%。受数据中心订单带动，公司CHVAC（商用暖通空调）积压订单自2020 年以来已增长约130%。产能方面，冷水机组产能自2023 年以来提升3~4 倍，商用HVAC 技师数量增长约75%，交付能力大幅扩充。公司预计数据中心业务自2026 年下半年营收将显著放量。
　　特灵科技：1）基本概况：特灵科技旗下拥有Trane（暖通空调）和Thermo King（冷链运输）两大战略品牌，为建筑、住宅和交通领域提供高效可持续气候解决方案。2025 年公司实现营收213.2 亿美元（同比有机+6%），EBIT 39.05 亿美元，调整后EPS 同比增16%，自由现金流约29 亿美元；2026Q1 开局强劲，整体新签订单有机同比增长超24%（其中美国商业暖通空调订单同比增40%，含数据中心），在手积压订单约107 亿美元，同比增长超30%（其中美国商业暖通空调增长超40%），公司同步上调2026 全年业绩指引，目标营收有机增长7%，调整后EPS 增长13%-15%。2）数据中心：数据中心业务是核心高增长垂直领域。2025Q4 应用设备（专指大型定制化设备，含数据中心冷水机组）订单增超120%，订单出货比（Book-to-bill）达200%；2026Q1 应用订单再增超160%。Q1 完成对模块化数据中心解决方案商StellarEnergy 的收购，贡献约10 亿美元积压订单。公司资本开支提升至收入的2%-3%（此前1%-2%），主要用于数据中心相关产能扩张。
　　摩丁制造：公司业务覆盖汽车/工程机械/建筑暖通/工业冷却/数据中心温控等多元领域；2026 财年营收31.8 亿美元，EBIT 2.18 亿美元。今年5 月底披露的财报中提到公司获得大客户金额超过40 亿美元的2027-2029 财年长期产能协议，其预估2027 财年数据中心营收增60%-80%。
　　风险提示
　　1、数据中心订单营收确认进度不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。