莱尔科技(688683)：新型集流体加速放量 碳纳米管接棒成长

机构：长城证券
研究员：张磊/章奕文

　　集流体功能化升级，涂碳箔放量重塑增长曲线。涂碳箔通过在铝箔、铜箔表面构建碳基功能涂层，改善电极界面接触等电池性能。据EVTank，2025 年全球涂碳铝箔需求量达29.5 万吨，同比增长72%，2030 年有望达到97.8 万吨。2025 年公司实现营业收入9.78 亿元，同比增长85.97%；涂碳箔收入5.58 亿元，占总营收57.04%，已成为第一大业务；涂碳箔2025 年全年销售量1.21 万吨，同比增长506.38%，公司由小规模客户导入阶段进入规模交付与产能爬坡并行期。
　　碳纳米管未来需求向好，构筑公司第二增长极。 据GGII 数据显示， 2025 年中国新型导电剂浆料出货22.8 万吨，同比增长29%，根据GGII （2026 年4 月）预计，2030 年中国碳纳米管浆料出货将超60 万吨，2025 至2030 年复合增长率约25%。
　　公司已具备碳纳米管制备的全流程核心技术，同时掌握单壁碳纳米管的制备工艺，2024 年9 月四川莱尔“年产3800 吨碳纳米管及3.8 万吨碳纳米管导电浆料项目”部分产能已进入试产阶段，随着产能释放，有望深化与集流体业务的业务和客户协同。
　　功能胶膜高端化升级，AI 催化产品结构改善。传统胶膜类业务方面，公司面向服务器领域形成高频热熔胶膜、高频屏蔽材料、PI 高速传输膜、无卤高速传输线材用热熔胶膜等产品矩阵。依托功能性胶膜+FFC 产业链一体化优势，公司产品稳定性高，已广泛应用于服务器、AI 笔记本、4K/8K 高清传输等领域。其中，AI 笔记本用高速超薄FFC 满足TBT4.0 等高性能接口需求；4K FFC 性能优异，8K FFC 国内率先突破并具备优异屏蔽能力，均已批量供货。
　　投资建议：新型集流体下游需求高涨，公司由小规模客户导入阶段进入规模交付与产能爬坡并行期，增量显著；碳纳米管业务打开第二成长曲线，传统胶膜类产品提供业绩安全垫。我们预计2026–2028 年公司营业收入为16.90/21.95/27.50 亿元，同比分别增长73%/30%/25%；归母净利润为0.78/1.28/1.86 亿元，EPS 分别为0.48/0.80/1.16 元/股，对应当前股价（2026 年6 月16 日收盘价），PE 分别为82.7x/50.3x/34.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：集流体毛利率改善不及预期，客户导入不及预期，产能释放不及预期，碳纳米管产业化进展不及预期，AI 服务器材料放量不及预期，原材料价格波动，政策变化风险。