周大福(01929.HK)：2026财年归母净利润达到90亿港元 品牌转型持续推进

机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若

　　业绩表现亮眼，归母净利润创历史新高至90 亿港元。公司2026 财年实现营收943.98亿港元，同比增长5.3%，归母净利润90.04亿港元，同比增长52.2%，创下历史新高。整体收入在金价持续高位抑制金饰品需求及公司仍处于门店调整期内展现韧性，实现同比正增长。归母净利润受益于金价上涨、高毛利一口价产品占比提升带来毛利率增长，以及费用优化而表现较好。此外，公司年度派息73.4%，全年股息每股共0.67 港元。
　　此外，公司公布4-5 月非经审核经营数据，整体零售值同比+14.7%，中国内地同店销售增长19.7%，中国香港及中国澳门同店销售增长40.6%，延续较好的增长表现。
　　高毛利定价产品占比提升，品牌转型重塑稳步推进。分产品看，零售业务中定价首饰产品收入同比增长15.7%，收入占比达到31.5%，同比+2.6pct。中国内地定价首饰在零售值中的占比达到35.4%，预计2030 财年达到45%-50%，进一步利好毛利率。计价黄金首饰则在高金价压力下取得3%的同比增长，收入占比64.2%。渠道方面，加快全球市场拓展，包括新加坡、曼谷及澳洲等。
　　门店方面，2026 财年净关店955 家至5689 家，专注于门店调整，预计2027财年关店显著减少，且2030 财年完成所有零售点的全面翻新与升级。
　　毛利率提升，费用率优化。公司2026 财年实现毛利率32.3%，同比+2.8pct，受益于产品组合优化、金价上涨等多重因素。销售及行政开支费用率13.1%，同比-0.8pct，其中包装物料成本、广告宣传费用及折旧与摊销等实现优化。
　　存货周转期为364 天，同比+44 天，主要系金价上涨使得平均存货成本增加影响。现金流方面，2026 财年实现经营性现金流净额13.17 亿港元，整体营运资金变动前的经营现金流212.33 亿港元，同比增长27%。
　　风险提示：新品拓展不及预期；门店形象调整不及预期；金价大幅波动。
　　投资建议：展望后续而言，公司增长驱动主要包括产品持续创新优化，进一步提升定价产品占比，降低金价波动影响。渠道端门店调整渐入尾期以及全球拓展带来新增量。考虑公司战略上投入定价首饰产品带来毛利率支撑，以及费用管控能力优化，我们上调公司2027-2028 财年归母净利润至99.63/108.89 亿港元（前值分别为96.46/105.59 亿港元），并新增2029 财年预测为115.56 亿港元，对应PE 分别为12.8/11.7/11倍，维持“优于大市”评级。