隆鑫通用(603766)：大排量摩托车出海领军者 无极品牌海外市场空间广阔

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲/屠亦婷/戴文杰

　　隆鑫通用扎根摩托行业发展30 余年，已成为国内摩托车出海领军者。公司成立于1993 年，当年公司第一台摩托车发动机上市，1998 年将业务拓展至摩托车整车。2018 年公司推出摩托车自主高端品牌VOGE 无极，定位全球高端市场中大排量摩托车。2024 年末，公司重组落地，控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，进一步聚焦“摩托车+通机”主业。2025 年公司实现营收191.35 亿元，同比+14%；实现归母净利润16.48 亿元，同比+47%。2024 年以来，随着无极品牌海外放量，公司收入、利润增速显著提升。
　　无极品牌聚焦布局欧洲、拉美双核心市场，品牌出海大有可为。凭借30 余年的技术积累，以及与宝马深度合作20 余年的代工经验，隆鑫在大排量领域优势明显，2025 年，国内250cc以上摩托车销量隆鑫位列第2；500cc 以上摩托车销量隆鑫位列第1。无极品牌凭借公司这一优势，在海外大排量市场持续打造爆款产品。在以意大利、法国、德国、西班牙和英国为核心的欧洲市场，无极已经具备一定市场份额。意大利市场：2025 年无极品牌销售同比+80.8%，份额仅次于本田、比亚乔、雅马哈位列行业第四；西班牙市场：2026 年1-4 月跨骑类摩托车无极销量第一，并有DS800X、DS900X、DS625X 三款车型位列行业销量前四。英国、法国、德国市场：公司通过前期积累的品牌力持续开拓，逐步打开市场空间。拉美市场方面，阿根廷市场：公司避开竞争激烈的小排量市场，聚焦自身具备优势的中大排量，在300cc 以上摩托车市场份额位居前列；巴西市场：公司已布局多款通过当地特殊法规的车型，发力中高端市场；哥伦比亚、墨西哥市场：公司早期通过代工入局，并逐步向自有品牌出口转型。
　　多元化布局，构建全场景出行生态。全地形车：公司产品以ATV 为主UTV 为辅，构建起从200cc 到1000cc 的完整排量矩阵，实现多场景覆盖，并借助无极品牌在欧洲、拉美等市场已建立的影响力与渠道网络，实现更快速、更低成本的市场渗透。三轮车：公司抓住品类市场特征，精准切入发展中国家的“刚需”本质，在海外市场增速领跑行业，西非、美洲等重点区域销量实现大幅增长，成功进驻印度、苏丹、刚果金等新兴市场。通用机械：公司把握园林机械等高增长赛道，持续提升竞争力。
　　首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。我们预计公司2026-2028 年可以实现营业收入223.89/260.73/297.47 亿元，同比分别增长17.0%、16.5%、14.1%，预计可实现归母净利润21.03/25.28/29.46 亿元，同比分别增长27.7%、20.2%、16.5%。对应公司2026 年PE 为12倍，我们选取的可比公司对应2026 年平均PE 为17 倍，对应当前市值有38%增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营环境变动风险；新产品销售及利润不及预期风险。