美团-W(03690.HK)：减亏超预期 下半年外卖业务UE有望转正

机构：华安证券
研究员：石月昊/赵浦轩

　　26Q1业绩：
　　美团公司发布2026 年第一季度业绩报告，26Q1 营业收入910 亿元（同比增长5.6%），经营亏损为65 亿元（经营亏损率为-7.1%），显著好于彭博一致预期的亏损91 亿。分业务来看，核心本地商业收入641 亿元（同比增长 0.1%），经营利润亏损20 亿元，环比大幅减亏（25Q4 经营亏损100 亿元）；新业务实现营收 270 亿元（同比增长21.3%），经营利润亏损21 亿元，环比亦大幅减亏（25Q4 经营亏损47 亿元）。
　　本地商业收入增速持平，减亏显著超预期
　　26Q1 核心本地商业分部收入达641 亿元（同比增长0.1%，环比下降1.2 百分比）；分部经营亏损从25Q4 的100 亿元大幅收窄至20亿元，并显著好于市场预期，经营亏损率为-3.2%（环比上升12.3 百分比）。其中，配送服务/商家服务/商品销售及其他收入达241/356/30亿元，同比-6%/+0%/+48%。分业务看：1）外卖：3-5 月行业竞争边际显著缓和，公司通过动态调整补贴策略、强化会员体系（神券节、会员日）等措施，在维持订单量增长的同时，单均亏损持续收窄，UE有望在下半年旺季转正；
　　2）闪购：虽仍面临即时零售赛道高烈度竞争，但广告货币化率提升、自营酒水/医药业务高速增长（同比接近翻倍）支撑收入稳健增长，亏损可控，未来仍以扩大市占率为首要目标；
　　3）到店酒旅：作为利润锚，公司持续优化供给侧（拓展体育、文化艺术等新品类票务），在竞争压力下仍实现核心品类稳步增长，低效投入收窄，经营效率持续改善。
　　新业务亏损环比显著收窄，Keeta 全球化持续推进26Q1 新业务收入达270 亿元（同比增长21.3%），主要得益于食杂零售规模化扩张与Keeta 海外业务加速落地，经营亏损收窄至21 亿元，较2025Q4 的47 亿元亏损大幅收窄。分业务看：
　　1）食杂零售（小象超市）业务：保持高速增长，已扩展至55 个城市并开始探索线下实体店，供应链能力持续加强且自有品牌占比提升；2）海外业务：Keeta 在香港市场已实现UE 盈亏平衡，在中东等新市场的效率提升速度亦快于成熟市场，审慎的投入节奏和效率导向的战略有望推动新业务分部亏损继续收窄。
　　投资建议
　　预计26-28 年公司总收入为4,091.4/4,856.8/5,517.7 亿元；预计26-28 年公司NON-GAAP 归母净利润为-92.4/+216.2/+300.4 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，外卖及到店业务补贴力度超预期；新业务（食杂　　零售、海外业务）扩张进度及亏损情况不及预期；宏观经济下行，居民消费意愿恢复不及预期。