汇量科技(01860.HK)深度研究报告：新AIINFRA、新产品、新增长

06-16 00:00

机构：华创证券
研究员：姚蕾

　　汇量科技是全球化广告营销公司，定位程序化广告赛道，专注中长尾流量。公司成立于2013 年，早期以非程序化的效果广告起家；2016 年推出程序化广告平台Mintegral，切入程序化广告市场；2019 年提出构建SaaS 工具矩阵，优化营销生态布局，覆盖统计分析、云成本优化等场景。
　　Mintegral 是公司核心平台，网络效应与AI Infra 共振构筑增长飞轮；智能出价产品推动公司收入高增，IAP 产品有望推动新一轮增长。Mintegral 平台的主要盈利模式为通过算法撮合广告主与流量媒体交易赚取差价。程序化广告行业存在显著的飞轮效应，公司通过多年积累形成“流量-数据-ROI-预算”的增长飞轮，2025 年公司SDK 集成APP 数达11.7 万个，日广告请求量超4000 亿次，在Singular 2026 ROI 指数榜中的全球娱乐/工具/按需服务/游戏类进入前四。公司不断加大AI infra 投入，推进“星门项目”、组件化改造等项目，注重研发人员培养和激励，以高性能底层基建保障算法领先。Mintegral 发展至今经历平台搭建期（2016-2018 年）、算法优化及生态扩张期（2019-2022 年），2023年进入智能出价期，陆续推出IAA ROAS、Target CPE、Hybrid ROAS 和IAPROAS 产品，从IAA 广告主预算逐步拓展至混合变现和IAP 广告主预算。受益于智能出价产品放量，公司2024Q3-2025Q2 收入同比增速为55%/63%/46%/48%。未来随着IAP ROAS 产品逐步放量，有望推动公司收入进入新一轮高增期。
　　程序化和第三方广告市场持续扩容，公司已成为第三方程序化广告市场的头部厂商之一。全球移动应用广告市场空间广阔，据Statista、Newzoo，全球移动应用广告市场2025 年达4070 亿美元，预计2030 年达6630 亿美元。从交易方式看，受益于大数据与AI 技术发展，程序化广告已成为主流，据MAGNA，2025 年全球程序化广告市占率已达85%-90%。从平台类型看，Meta、Google等围墙花园平台约占3/4 市场，其余主要为第三方广告平台，受益于反垄断/隐私保护法、技术驱动及中小开发者需求等，第三方广告平台市场份额从2020年的15%提升至2025 年的25%。根据我们测算，汇量的Mintegral 已成为第三方程序化广告市场的头部厂商之一，2025 年在全球移动广告市场的市占率为1.9%，仅次于AppLovin 的5.4%和The Trade Desk 的2.8%。
　　投资建议：公司是全球第三方程序化广告头部厂商之一，网络效应和AI Infra共振构筑增长飞轮，我们看好公司在全球第三方程序化广告市场中的增长潜力，以及IAP 产品放量带来的下一轮增长。预计公司2026-2028 年收入27/37/46亿美元，经调整净利润1.5/2.6/3.8 亿美元，采用PE 估值法，给予公司2026 年25x 目标PE，对应目标市值37 亿美元，对应287 亿港元，目标价17.7 港元。
　　首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：全球移动广告行业景气度不及预期、技术迭代及算法效果不及预期、智能出价产品商业化不及预期、行业竞争加剧、数据隐私及平台政策变化、海外政策与合规风险等。