昊华能源(601101)：煤炭国企 聚焦主业

机构：西部证券
研究员：李世朋

　　【核心结论】公司聚焦主业，预计2026-2028 年归母净利润分别为10.91亿元、12.77 亿元、13.34 亿元，EPS 分别为0.76、0.89、0.93 元，同比增长112.89%、17.09%、4.43%。考虑DDM 估值方法，给予公司目标价14.96元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红率较低，未来分红难有提升。但是我们认为供需紧平衡格局依旧维持，预计2026-2028 年现货采购价格中枢或将抬升到800-900 元/吨的位置，公司近几年业绩较为稳健且分红比例较高，未来继续保持高分红概率较大。
　　【主要逻辑】
　　主要逻辑一：供需紧平衡，煤价中枢或有抬升。我们预计2026-2028 年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢或将抬升到800-900 元/吨的位置，2026 年下半年最高价格仍旧存在创新高的可能。
　　主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定。公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2025 年底，公司拥有煤炭资源量20.9 亿吨、可开采储量10.6 亿吨，可开采年限超过50 年。
　　主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望维持高位。为深入贯彻落实《关于进一步提高上市公司质量的意见》，积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，公司于2024 年8 月发布《关于开展提质增效重回报行动的公告》，提出统筹兼顾长短期利益，努力为股东带来长期且稳定的投资回报。
　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等