中控技术(688777)：工业AI腾飞正当时

机构：华泰证券
研究员：郭雅丽

　　6 月8 日，中控技术入选2026 浙商AI 智能体TOP40，公司深耕工控领域三十余年，基于多年以来的数据积累与行业Know-how开发TPT大模型2.0，推动工业AI Agent 闭环执行的落地，第二增长曲线逐步兑现。我们看好公司工业 AI 的成长性源于三重逻辑：一是依托三十余年 DCS 积累的数据与场景壁垒，卡位独特；二是产品投资回报清晰、客户付费意愿强；三是商业模式由赚CAPEX转向赚OPEX，对应市场空间数倍于原有业务。叠加 26 年股权激励将营业收入与工业 AI 收入纳入双指标考核、26-28 年AI 收入目标10/25/50 亿元，彰显公司对高增长的强劲信心，维持“买入”评级。
　　高壁垒独特卡位，封闭工业数据铸就 TPT 大模型稀缺性公司流程工业 DCS 连续 15 年国内市占率第一，累计部署控制系统超 11万套，沉淀约 100EB 工业时序数据。工业数据封闭性极高、外部可得性低，叠加深厚的行业 know-how，构成纯 AI 算法厂商与缺乏工控根基的IT 巨头难以复制的双重壁垒——具备通用大模型能力的大厂无工业数据积累，海外龙头亦未见成熟产品形态。在TPT 之上，公司结合UCS 通用控制系统推出 AOP 自主运行工厂方案，有望推动流程工业由单装置优化向全厂级闭环管控升级，成为 TPT 未来中长期场景落地的重要载体。
　　ROI 显化，订阅模式构筑客户高粘性
　　ROI 显化是支撑客户付费意愿的根本。TPT 采用按装置套数计的年费订阅制，单套年费约 100-150 万元，合同以 3-5 年期为主、先付费后使用，且改造为非侵入式，无需停产或大额硬件投入。以兴发集团为例，导入后工厂定员由 260 人降至 80 人、中控室实现无人值守，氯碱装置效率提升1%-3%、电解槽电耗下降约 5%、全生命周期累计节电约 1.21 亿度，下游平均投入产出比约达 10 倍，若全量部署则单客户年订阅费潜力可达亿元量级。更关键的是，停用 TPT 意味着客户须重新招募人员、恢复传统作业模式，其人力成本远高于订阅费，客户依赖度高；叠加全球范围内仅西门子推出同类在研产品（参数约1B，低于TPT 的5B，且落地案例较少），公司续费稳定性与定价空间均具备较强支撑。
　　商业模式由 CAPEX 转向 OPEX，打开成长空间
　　通过 TPT 订阅，公司收入由一次性项目制（CAPEX）转向持续性的运营服务收费（OPEX）。中控技术 2026 Q1 工业 AI 业务收入 1.84 亿元，环比增长92%，目标客户为国内约 5.8 万家大型流程工业企业（年产值10亿元以上），公司已覆盖约 3.9 万家；国内流程工业存量装置约 28 万套，对应工业 AI 总市场空间约 2800 亿元（以100 万套每年计算），远高于原 DCS 业务约 200 亿元的国内市场规模，渗透率每上一个台阶都对应可观的收入弹性。此外，公司以“AI+平台+工业机器人”为核心，将 TPT 的决策智能与智能巡检、防爆等现场机器人及控制系统协同打通，由机器人承接模型在物理世界中的执行环节，使“大脑”的数字化决策延伸至“手脚”的现场作业、把数字生产力转化为现场生产力，进一步抬升公司成长天花板。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司 26/27/28 年收入预期值97.89/115.02/133.53 亿元，基本维持 26/27/28 年EPS 预测分别为 1.23/1.53/1.79 元。考虑到公司工业AI相关收入快速成长，故切换27 年估值，可比公司27 年iFinD 一致预期 PE均值为73.9x，给予公司 27E 73.9x PE，对应目标价 113.07 元（前值 75元，26E PE 60x）。
　　风险提示：新业务扩张低于预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。