八马茶业(06980.HKI)：中国高端茶领先品牌 全品类+全渠道稳步增长！

机构：天风证券
研究员：吴立/何富丽

　　一、八马茶业：中国高端茶市场领导者
　　八马茶业股份有限公司成立于1997 年，是中国高端茶市场的领导者、高端中国茶领域销量第一名、中国最具知名度的茶品牌之一。公司拥有覆盖中国主要的六大茶类的全品类茶产品体系的核心品牌“八马”、专注高端年份普洱茶的子品牌“信记号”、以及口味多元化及高性价比的的子品牌“万山红”。公司创始人、董事长王文礼先生是国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人。创始人家族的茶叶制作历史为公司在中国茶叶市场，尤其是铁观音市场的领先地位奠定了基础。
　　二、中国茶叶行业高度分散，新兴消费趋势引领产业转型中国是全球最大的产茶国和茶叶消费市场。中国的茶市场由茶叶产品、现制茶饮及即饮茶三个分部组成，其中，现制茶饮及茶叶市场规模增速稳健，即饮茶增长表现亮眼。不同品类茶叶轮动增长，市场竞争格局高度分散。中国茶叶主要分为六大类：
　　乌龙茶、红茶、黑茶、白茶、绿茶及黄茶。茶叶产地分散，不同地区的消费者对茶叶有明显偏好，导致不同品类的茶叶市场规模增速呈现波动趋势。2024 年，中国茶叶市场排名前五的市场参与者仅占2.4%的市场份额。
　　高端茶叶市场增速较快，同时市场集中度不断提高。根据弗若斯特沙利文，2020-2024 年，按销售收入计算，中国高端茶叶市场规模的复合年增长率为3.7%，从890 亿元人民币增长至1031 亿元人民币。高端茶叶市场在规模稳定增长的过程中，市场集中度也在不断提高，五大高端茶叶企业的市场份额2020 年的约5.5%提升到了2024 年的5.6%。
　　消费者结构年轻化，消费习惯和场景加速转变。根据说茶公众号，茶品类消费的主流人群为31-40 岁用户，其次是24-30 岁的年龄层。同时，茶叶消费习惯和场景加速转变：线上，“直播热”助力茶叶销售，线上营销将成为常态化。线下，新中式茶馆成为当代人社交和放松的新场所，消费者更加看重体验感。
　　三、公司竞争优势：
　　1、品牌：引领行业潮流，构建茶品牌市场影响力和竞争力。公司的品牌历史悠久，近年来积极开展品牌推广及营销活动，2024 年中国高端茶叶市场份额第一。
　　2、产品：凭借独特技艺和创新研发打造全品类、高品质的产品体系。根据弗若斯特沙利文，公司是为数不多能够在各个品类都实现快速发展的茶叶企业，在六大原叶茶品类的市场份额从2020 年到2024 年都有显著的提升。
　　3、渠道：全渠道广泛触达消费者，改造线下直营门店提高盈利能力。线上渠道：
　　迎合线上消费增长趋势，线上收入快速增长。2015-2024 年，在天猫每年的“双十一”期间，公司的八马乌龙茶产品在所有茶叶产品的总销售额中连续十年位居第一。在2023、2024 年，公司在京东平台所有茶叶销售店铺的GMV 排名中均位列第一。线下渠道：门店网络遍布全国，具备强大的跨区域经营能力。未来重点拓展及优化线下门店网络，打造“千城万店”，拓宽在多个领域的布局。
　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司与传统茶叶企业相比：1）具有领先的品牌营销意识；2）线上渠道率先布局；3）高端茶叶市场龙头地位稳固。我们预计公司26/27/28 年营收为23.99、26.21、28.64 亿元，同比增速+9.2%、+9.2%、+9.3%，预计净利润为2.56、2.95、3.33 亿元，同比增速为+16.1%、+15.2%、+12.9%。考虑到公司是最具知名度的高端茶叶品牌之一，具备品牌、渠道与供应链三重护城河，在高端茶叶行业集中度提高的过程中，公司有望实现收入高增长并持续改善盈利质量，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济环境风险、公司品牌受损风险、加盟商管理不当风险、原材料质量问题风险、产品开发不及预期、流通市值较小股价波动风险。