百济神州(688235)：公司上调2026年收入指引 在2026 ASCO披露多项实体瘤数据

机构：天风证券
研究员：杨松/曹文清

　　事件：在2026 ASCO 上，公司共有24 篇摘要入选，包括3 项口头报告以及15 篇海报展示。其中包括以快速口头形式披露的BGB-B2033 (GPC3 x 4-1BB双抗)的单药用于筛选的实体瘤的1 期临床结果，以快速口头形式披露的BG-C9074 (B7-H4-targeting ADC)关于实体瘤剂量爬坡与安全性扩展队列结果，以及以Poster 形式披露的BGB-43395（selective CDK4 inhibitor）联合来曲唑用于1L 治疗HR+/HER2-BC 的1 期临床结果。
　　公司2026Q1 季度收入符合预期，2026 全年收入指引上调
　　公司发布2026 年一季度主要财务数据，2026Q1 总收入15.13 亿美元，同比增长35%；GAAP 净利润和经调整后净利润分别为2.27 亿美元和3.75 亿美元，均同比大幅增长。公司将2026 年全年总收入指引由此前的62 亿至64 亿美元上调至63 亿至65 亿美元，利润端同步上调，GAAP 经营利润指引由7 亿至8 亿美元上调至7.5 亿至8.5 亿美元。
　　各费用率整体维持稳定，规模效应持续体现，盈利水平进一步提升
　　2026Q1 GAAP 研发费用为5.41 亿美元，研发费用率为36%，同比减少7pct，环比减少5pct。非GAAP 研发费用为4.66 亿美元，对应费用率为31%，同比减少7pct。2026Q1 GAAP 销售及管理费用为5.55 亿美元，对应费用率为37%，同比减少4pct，环比持平；非GAAP 销售及管理费用为4.72 亿美元，对应费用率为31%，同比减少4pct。与GAAP 指标相比，2026Q1 经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去5,386 万和6,949 万美元的股权激励成本以及2,146 万和1,360 万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了1.7 万美元的无形资产摊销费用。
　　泽布替尼连续两个季度全球收入超过10 亿美金，市占全球第一
　　2026Q1 泽布替尼全球销售收入达10.95 亿美元，同比增长38%，环比下降0.47%。分地区来看，美国地区收入7.61 亿美元，同比增长35%，环比下降10%，主要受益于强劲的需求增长以及净定价的适度利好；泽布替尼凭借其BIC 的临床特征，在BTKi 药物中持续保持新患者市场份额领先地位。
　　欧洲地区收入1.82 亿美元，同比增长57%，环比增长9%，主要得益于在德国、意大利、西班牙、法国和英国等主要市场份额的持续提升，其中约11%的增长来自欧元兑美元汇率升值的贡献。中国地区收入9,400 万美元，同比增长16%，环比增长6.7%。
　　未来3 个季度内，公司将迎来多项重点里程碑进展
　　多项药物将进入III 期临床或申报上市进程。2026H1：1）泽布替尼联合R对照BR 在1L MCL（MANGROVE）中的中期分析数据读出；2）在中美递交替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗用于HER2+ GEA 的一线治疗上市申请；3）公司从华辉安健引入PD-1/VEGF-A/CTLA4 三抗BON-110，可与公司产品组合中其他药物进行广泛联合用药，如ADC 药物和4-1BB 双抗，预计2026年6 月启动首次人体研究。2026H2：1）BTK CDAC（BGB-16673）用于R/R CLL适应症的潜在加速批准申请有望递交；2）GPC3×4-1BB 双抗潜在注册性II期试验有望启动；3）索托克拉联合泽布替尼用于MM 的III 期临床有望启动。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计2026-2028 年营业收入为438.24、540.21 和615.13 亿元；我们预计2026-2028 年的归母净利润为44.34、81.43 和105.27 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险