鸣鸣很忙(1768.HK)：鸣鸣很忙进入港股通 重视开店超预期下的戴维斯双击机会

机构：中信建投证券
研究员：杨骥/张家祯/高畅

　　核心观点
　　鸣鸣很忙已于6 月8 日正式纳入港股通。此前价格战竞争担忧减弱、一次性补贴对同店影响较小，5 月开店加速，公司26 年开店有望超预期，后续量贩赛道开店天花板大概率逐步上修，叠加鸣鸣很忙早于今年年初提前于体外布局当前较火的新鲜零食赛道，我们认为公司EPS 后续会逐步上修，此前受价格战担忧影响的估值亦会修复，有望迎戴维斯双击，继续重点推荐。
　　事件
　　鸣鸣很忙本周进入港股通。
　　鸣鸣很忙已于2026 年6 月8 日正式纳入港股通标的证券名单。
　　此前市场对于鸣鸣很忙与万辰集团的竞争加剧存在担忧，但目前线上舆论战已经停止，自5 月28 号起抖音等自媒体已无新增相关新闻，竞争未升级且迅速回归理性，且一次性补贴对同店影响较小，我们预计经历此次风波后双方都更加理性、维护股价意愿亦较强，叠加鸣鸣很忙5 月开店继续提速、26 年开店持续超预期，我们看好公司后续EPS 上修，维持重点推荐。
　　简评
　　两大龙头竞争格局稳定，无需过度担忧价格战风险
　　2026 年5 月下旬陕西等部分区域的鸣鸣很忙、万辰集团旗下的部分量贩零食门店推出了开店补贴政策，引发市场对于量贩零食赛道前两大龙头竞争加剧的担忧，担心重回24 年全面价格战的竞争状态，从而影响利润率和同店表现，受此影响鸣鸣很忙和万辰集团在5 月下旬股价迎显著回撤。
　　目前线上舆论战已经停止，自5 月28 日起抖音等自媒体已无新增相关新闻。6 月2 日，鸣鸣很忙、万辰集团均发布了“共筑健康行业生态”的内容，两篇内文大体一致，均是呼吁友商及供应链伙伴“摒弃内耗、稳健发展”。充分说明本次竞争未升级且迅速回归理性，双方现有大本营市场格局稳固，目前新店补贴力度较大区域主要为陕西重庆等新开市场，加密空间大、加盟商新开意愿强且双方势均力敌，且基本为一次性补贴，局部区域对整体格局影响有限，侧面验证量贩终端动销好、开店仍有空间。
　　我们预计经历此次风波后双方都更加理性，一次性补贴对同店影响较小，若无新业态竞争，现有格局下价格战风险进一步降低。
　　5 月鸣鸣很忙与万辰集团开店加速，开店超预期下后续有望上修全年EPS
　　据统计，5 月万辰系净增门店约1000 家、很忙系净增约900 家，较4 月继续提速，预计26 年1-5 月实际累计净开店均明显超过3k 家，全年开店预期确定性上调。
　　5 月好想来重庆招商会现场成交意向金1020 笔、陕西招商会签约新店1188 家；5 月鸣鸣很忙重庆战略会宣布即将落店800+家、陕西市场即将落店1100+家，两家招商会现场火爆，全年开店确定性强。
　　我们认为万辰鸣鸣26 年开店超预期，量贩赛道开店天花板后续大概率逐步上修，市场对价格战担心后续逐步修复，两家EPS 均会逐步上修。
　　新鲜零食赛道风起，鸣鸣很忙已提前布局
　　近期，新鲜零食赛道关注度显著提升，其为新兴的零食店模式，主打短保质期、现场制作和少添加，代表品牌包括金粒门、几多全、一栗 NUTCO 等，目前新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门、几多全等品牌开店进入加速期，我们认为可关注新鲜零食门店及相关供应链。
　　鸣鸣很忙亦于今年初布局新鲜零食赛道，2026 年1 月22 日，一家名为“有推荐”「有点推荐」的新鲜零食门店正式落地武汉武商梦时代，其以“新鲜”为核心标签，主打短保、现制产品，该门店正是鸣鸣很忙于上市公司体外培育试水的品牌。
　　我们认为新鲜零食赛道处在爆发前夜，目前格局分散、尚无巨头出现，鸣鸣很忙已进行前期布局，后续或有望凭借其极致的供应链管理能力、现有2 万余家量贩零食店的品牌力、上市公司的资本优势在该赛道脱颖而出。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年实现收入928.44 亿元、1113.23 亿元、1228.73 亿元，同比+40.31%、+19.90%、+10.37%；实现归母净利润37.18 亿元、45.83 亿元、52.74 亿元，同比+59.62%、+23.28%、+15.08%；对应EPS 分别为17.22 元、21.23 元、24.43 元；对应2026-2028 年动态PE 分别为19X、15X、13X。
　　风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。