建滔积层板(1888.HK)公司更新：步入加速涨价期 高端化并行

机构：国泰海通证券
研究员：鲍雁辛/花健祎/杨冬庭

　　本报告导读：
　　26Q2 开始传统电子布+fr-4 覆铜板进入加速涨价通道，公司作为稀缺的布到板的一体化标的，弹性更显著。同时电子布和覆铜板的高端化也在持续推进中。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。26Q2 开始传统电子布+fr-4 覆铜板进入加速涨价通道，公司作为稀缺的布到板的一体化标的，弹性更显著。同时电子布和覆铜板的高端化也在持续推进中。我们上调公司2026-2027年净利润至111（+65）、146（+70）亿港元，新增2028 年净利预测158 亿港元，根据可比公司26 年PE 为39.84 倍，谨慎起见估值进行一定折价，给予26 年估值25xPE，上调目标价至87.75 港元。
　　电子布到覆铜板淡季加速提价，公司作为稀缺一体化标的盈利弹性显著。26 年以来传统7628 电子布和Fr-4 覆铜板步入加速提价通道，根据卓创资讯，7628 电子布年内提价6 轮，含税价格从4.5 元/米提至7.4 元/米，覆铜板年内提价4 轮，我们预计fr-4 板含税价格从150元/张提至240 元/张。其中值得关注的是，此前市场对传统电子布/覆铜板6 月提价预期偏低，主要因为6 月本身是传统消费电子淡季，同时中国巨石淮安电子布新线在5 月出产品供应有所增加。但实际情况是，7628 布在6 月逆势加速提价0.7 元/米（此前2-5 月均提价0.5 元/米），同时5 月底覆铜板厂家继续提价10%，淡季提价加速意味着供需缺口仍明显。盈利方面，覆铜板年内价格提升90 元/张，成本方面公司电子布自供，26 年铜价基本稳定，树脂价格年内提升后近期小幅回落，我们测算公司单张覆铜板净利年内涨幅在60 港元以上，对应瞬时单张覆铜板净利有望提升至100 港元左右。
　　顺价良性信号不变，继续涨价确定性高。对于后续价格展望，我们认为产业链良性顺价逻辑不变，一方面上游7628 电子布目前库存仍紧张，另一方面中游覆铜板企业稼动率仍较高，布到板的顺价机制顺畅，且我们判断在淡季加速提价的背景下，7-8 月产业链保持继续提价的确定性高。核心风险关注下游PCB 客户的价格接受度。
　　公司战略上产品结构高端化将与涨价并行。我们预计2026 年覆铜板涨价周期将与公司高端化布局形成共振，特种电子布方面公司同步布局低介电1 代布/2 代布，Low-CTE 布，以及Q 布，26-28 年规划特种布产能从2880 万米提升至5640 万米。铜箔方面，公司的HVLP-3 铜箔已公告产品推出进入验证周期，进一步升级在推进。电子布和铜箔先行，预计公司M6 级别以上覆铜板产品和产能也将逐步推出，带动公司产品矩阵整体高端化提速。
　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期风险。