倍加洁(603059)：关注益生菌业务进展

机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布25 年年报及26 年一季报
　　26Q1 公司营收4 亿，同增29%；归母净利0.2 亿，同增58%；扣非后归母0.2 亿，同增67%；
　　2025 年营收15 亿，同增18%，归母净利1.1 亿，同增248%；扣非后归母净利1.1 亿，同增216%。
　　2025 年公司口腔护理营收10 亿，同增23%，毛利率24.4%，同增2pct；湿巾营收3.8 亿，同比-2%，毛利率22.2%，同比-1pct；益生菌营收1.07 亿，同增92%，毛利率48.7%，同增11pct。
　　目前公司具备年产6.72 亿支牙刷、133 亿片湿巾、1.54 亿支牙膏生产能力，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位。
　　善恩康是国内率先实现AKK 菌产业化的益生菌企业之一；在该前沿菌株的研发与转化领域，公司具备先发优势与技术壁垒。应用领域：面向国外的膳食补充剂及功能性食品市场。依托成熟的产业化平台，同时提供AKK 菌的CDMO，为全球客户提供从菌种选育、工艺开发到规模化生产的一站式解决方案。
　　双轮业务协同发力，经营成果再创新高
　　公司ODM 业务延续良好增长态势，其中牙膏品类表现亮眼，2025 年牙膏品类营收1.62 亿，首次跨越亿元关口。与此同时，自有品牌业务实现一定增长。围绕倍加洁品牌统一化战略，公司持续优化渠道布局、升级产品定位，品牌核心竞争力进一步夯实。在业务高速发展的同时，公司以流程提效、人才梯队建设为抓手，持续夯实组织能力，为ODM 与OBM 两大业务板块的长期稳健增长筑牢坚实底盘。
　　2026 年公司经营目标营收力争双位数以上增长，主营利润率保持稳定主要通过拓市场、优运营、强组织三大主题开展相关工作，具体将聚焦五大核心能力建设：以全面客户关系能力链接市场、创造价值；以产品线运营与产品技术开发创新能力驱动增长、引领发展；以质量、成本、效率打造企业永恒的护城河；以组织及组织能力建设提升整体协同效能；以高素质干部队伍建设夯实管理根基。
　　通过五大能力协同发力、系统提升，同时进一步为控股子公司善恩康赋能，有序拓展益生菌等相关业务，积极探索新的业绩增长点，全面支撑公司战略目标落地，推动企业高质量、可持续发展。
　　维持“买入”评级
　　善恩康持续深耕菌种资源库建设，新增双歧杆菌、AKK 菌、酪丁酸梭菌、拟杆菌等核心菌株八百余株，极大地丰富了菌种多样性，保障了不同应用场景下的菌株适用性。公司通过强化专利布局，构建了坚实的益生菌产品壁垒。
　　公司持续开发益生菌与工艺迭代优化；针对改善便秘、体重管理（减肥减脂）、睡眠调节、辅助降尿酸等多元化健康需求，开发了多款益生菌粉剂与颗粒剂配方，产品开发维度与响应能力显著增强。在动物双歧杆菌、副干酪乳酪杆菌、植物乳植杆菌、嗜酸乳杆菌等核心菌株的工艺开发上取得重大进展。平均冻干粉规格较2024 年实现跨越式提升；通过深度优化冷冻干燥技术，在大幅提高冻干效率的同时，有效降低了生产成本，增强了产品的市场竞争力。
　　我们预计公司26-28 年归母净利润分别为1.5/1.9/2.3 亿元。
　　风险提示：客户拓展不及预期，原材料成本波动，政策风险等