北方导航(600435)：制导系统龙头 互联、光电、通信协同促高质量发展

机构：国海证券
研究员：赵博轩

　　制导系统龙头，打造导航与控制、军事通信、智能集成连接3 个产业生态。公司前身始建于1960 年，2001 年整体改制为国有独资公司，公司控股股东为北方导航科技集团有限公司，实控人为中国兵器工业集团有限公司。公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，致力于在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、卫星与地面通信、电连接器领域，打造国内领先地位的高科技信息化产品研发和生产基地。未来发展方面，公司围绕支撑发展导航与控制、智能网信和智能集成连接三大产业生态，深入推进战略性新兴产业融合集群发展，加强新技术新产品新场景大规模应用示范，加快推动电子电路、微纳制造、光电信息、高端装备、新材料等战略性新兴产业发展。
　　2025 年收入同比增长53%，毛利率水平有所波动。公司2025 年实现营收41.9 亿元，同比增长52.6%；归母净利润1.2 亿元，同比增长104.3%，主要是交付主要产品同比增加导致。2026Q1 实现营收4.3 亿元，同比增长22.7%；归母净利润-1572 万元，2025 年同期为-1676 万元。盈利能力方面，2025 年公司毛利率同比减少6.96pct至15.7%，主要是营业成本上升幅度（YoY+66.3%）大于营业收入增速（YoY+52.6%）。2026Q1 公司毛利率为19.0%，较2025 年全年综合毛利率有所提升。
　　子公司中兵航联、衡阳光电2025 年净利润同比增长。公司旗下拥有中兵航联、衡阳光电和中兵通信三家子公司，互联、光电、通信协同促高质量发展。具体看2025 年发展情况：1）中兵航联：主要从事电连接器、微动开关电缆、屏蔽玻璃、通风波导等生产制造和销售。2025 年实现营收2.9 亿元，同比增长8.1%，净利润0.5 亿元，同比增长28.3%，面对市场订单变化和行业价格竞争，灵活调整经营策略，聚力提质降本增效；2）衡阳光电：主要从事智能光电、智能配电产品，光、机、电一体化产品及阀门定位器，2025 年实现营收1.8 亿元，同比减少0.97%；净利润0.5 亿元，同比增长37.2%，主要是抢抓智能装备发展黄金期，培育发展战略性新兴产业，优化资产结构，着力提质增效导致；3）中兵通信：主要从事超短波通信　　电台以及卫星通信设备研制。2025 年实现营收3.7 亿元，同比减少8.35%；净利润-5560 万元，2024 年同期为+0.18 亿元。
　　盈利预测和投资评级：公司背靠中国兵器工业集团，多年深耕导航控制和弹药信息化技术，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等领域处于国内领先地位，同时公司聚焦装备需求和产业发展，着力强化自主可控和关键核心技术攻关，加速推动新兴产业的发展，未来发展潜力或较大。我们预计， 公司2026-2028 年营业收入分别为41.97/53.68/67.05 亿元，归母净利润分别为1.34/2.32/3.63 亿元，对应2027-2028 年PE 分别为77.09x/49.31x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）订单下达节奏不及预期；3）产品价格波动风险；4）产品交付进度不及预期；5）技术不能保持先进性风险等。