顺络电子(002138)：为智能而生 TLVR电感赋能算力服务器

机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉

　　投资要点
　　成本压力逐步缓解，盈利修复可期。2026 年Q1 公司实现营业收入达16.85 亿元，同比增长15.34%，环比微降1.66%；毛利率为32.53%，同比下降4.03pct，环比下降3.80pct；归母净利润1.78 亿元，同比下降23.71%，环比下降29.39%，主要系2025 年下半年起上游金属原材料价格持续走高，推高了整体经营成本。进入Q2，从成本端来看，当前贵重物料采购价格已低于Q1 平均情况，但仍远高于2025年初期价格水平，价格传导正在落地进行中，目前已经取得初步成效，后续毛利率压力将逐步缓解。
　　AI 赛道高景气叠加车规业务扩容，核心产品持续放量。AI 与高性能计算带动CPU、GPU、ASIC 芯片功耗、电流大幅攀升，给供电电路带来瞬态响应差、成本走高、系统稳定性不足等难题。TLVR 技术可有效解决传统VRM 短板，在响应速度、稳压、能效、空间与成本控制上优势显著，未来在服务器主芯片电源领域渗透率将持续提升。公司拥有成熟的TLVR 产品及定制化服务，多款电感已实现规模化出货，可全面适配CPU、GPU、ASIC 及AI 电源模块的供电需求。在汽车应用方面，公司持续拓宽车规产品线，智能驾驶、BMS 系统、电机电控等应用方向的新产品不断推出，产品组合复合度进一步提升，汽车电子领域将持续为公司业绩贡献增量。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为84/103/123 亿元，归母净利润分别为13/17/21 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。