星环科技(688031)：H股上市获备案 海外业务突破将获强有力资金支持

机构：广发证券
研究员：刘雪峰/周源

　　公司于2026 年6 月11 日发布公告。公司于近日收到中国证监会出具的《关于星环信息科技（上海）股份有限公司境外发行上市备案通知书》，公司拟发行不超过2458.35 万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。此次公司发行境外上市股份（H 股）并在香港联交所的申请获得证监会的批复反映其境外融资工作进展顺利。在公司认知数据库在海外市场推进的过程中，需要资金和人员来支持其云资源的搭建工作。而境外融资工作的顺利进展，有望从资金层面为其海外业务的拓展提供有力支持。
　　商业模式转变在即，潜在市场空间打开。根据星环科技披露的投资者交流纪要，公司正在研发的认知数据库主要针对当前AI 大模型落地过程中出现的长上下文带来的访存开销上升、Agent 带来推理成本的增加以及多模态数据的检索等常见问题提供了较好的解决方案。在商业化策略方面，认知数据库预计26 年下半年上线云版本，其若按照AI 推理任务相关的数据流量收费，则有望推动公司商业模式的转变，打开更大的潜在市场空间。
　　一方面，公司潜在市场空间随着其商业模式的转变而打开；另一方面，公司境外融资工作进展顺利，有望支持其海外业务的拓展。此外，根据Snowflake 官网，2026 年5 月27 日，Snowflake 扩大与亚马逊AWS 的合作，承诺在未来5 年为AWS 云上的Graviton 计算资源与AI 基础设施支付约60 亿美元的开支。Snowflake 的积极扩张策略也反映了数据基础软件在云平台中AI 工作流应用的良好前景。基于以上因素，我们对其在AI 基础软件领域的发展前景保持乐观。
　　盈利预测和投资建议。26-28 年营收预计分别为5.2 亿元、7.1 亿元、10.8 亿元。我们维持每股合理价值170.94 元/股的判断，维持“增持”评级。
　　风险提示。科技巨头在AI 推理场景的布局以及行业竞争加剧的风险；认知数据库仍处于商业化早期阶段，商业模式仍有待探索；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少AI 相关IT 支出的风险。