苏美达(600710)：出口高增长 盈利或改善

机构：天风证券
研究员：陈金海/何富丽

　　出口高增长，利润有望加速增长
　　2025 年苏美达的境外业务毛利润占比75%左右，2017-25 年利润增速明显受出口增速影响。2026 年中国出口加速增长，1-5 月累计同比增长15.5%，5 月单月同比增长19.4%。2026 年初以来，欧美日韩PMI 共振向上，中美PPI 上行有望带动库存周期上行，欧美零售增速上升有望带动补库存，中国出口有望继续高增长。苏美达的境外业务收入和利润有望随之高增长。
　　造船业务有望量价齐升
　　数量方面，2021-2025 年，苏美达造船业务的交船数量呈快速上升趋势；根据Clarkson 披露的交付计划，我们预计2026 年交船数量略有回落，但是交船载重吨运力仍有望增长；2027-28 年交船数量有望增长8%、11%。
　　价格方面，2026 年交付的船舶，主要在2023H2 和2024H1 下订单，新造船价格同比小幅上涨，有望带动造船业务收入增长、毛利率上升；2027年计划交付的船舶主要在2024 年下订单，新造船价格仍然同比小幅上涨，意味着造船收入有望继续增长、毛利率继续上升。
　　柴发业务有望成为新增长点
　　柴油发电机组业务抢抓国内算力中心、数据中心建设热潮，聚焦数据中心、运营商、工业企业等备用电源核心需求，提供专业、可靠、高效的综合电力解决方案，2025 年主营业务收入17 亿，同比增长42%。据中国内燃机工业协会预测，未来数年市场保持稳健增长，头部企业市场份额持续扩大，行业整合趋势显现。国内优质企业在技术研发、产能规模及海外渠道方面加速突破。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑出口高增长带动境外业务增长、造船业务量价齐升，上调2026-27 年的预测归母净利润分别至14.3、15.5 亿元（原预测13.6、14.9 亿元），引入2028 年预测归母净利润为16.6 亿元。预计2026 年PE 为10 倍，若分红40%则股息率4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场波动风险、项目落地不及预期、造船行业景气回落、 原材料价格波动。