波长光电(301421)：深化“光学+”战略 PCB、半导体营收高增

机构：中邮证券
研究员：吴文吉/翟一梦

　　投资要点
　　持续攻坚半导体光学关键核心技术。2025 年，公司半导体及泛半导体业务领域实现收入7,597.11 万元，过去2 年的复合增长率达到64.72%。2026 年，公司聚焦半导体及泛半导体领域市场开拓，持续攻坚半导体光学关键核心技术。目前公司在半导体业务领域的产品主要包括：应用于成熟制程的平行光源系统；先进制程光源里的光学镜片以及量检测设备里的激光准直（控制激光束）、分光偏振镜片等，以及配合客户的一些小型光学系统等。受益于前期对半导体光学工艺能力的建设和研发投入，公司与客户的合作力度和深度不断深化，半导体领域的业务规模和业务占比有望持续提升。
　　PCB 领域业务占比预计进一步提升。2025 年，公司PCB 领域业务实现收入4,305.90 万元，同比增长96.63%，主要得益于高密度柔性小型化PCB 精密激光微加工镜头的技术突破，公司与核心大客户深度绑定并实现进口替代。同时公司配合客户开发的适配超快激光光源的光学产品得到验证，产品品类和下游应用领域进一步丰富。2026 年，AI 驱动下，先进封装、HDI 板、IC 封装基板、柔性板等高端PCB 行业向集成化、微型化、高速化转型升级，下游市场空间广阔。结合目前在手订单、发货情况及下游客户预期情况，如进展顺利，公司预计2026年应用于PCB 领域的业务占比将进一步提升。
　　紧抓红外光学轻量化趋势，依托材料优势抢占增量市场。2025年，公司红外成像光学业务实现收入1.43 亿元，较上年同期增长38.02%，实现显著修复与增长，核心源于下游市场需求结构调整，非制冷式红外成像产品向小型化、轻量化、便捷化方向迭代，广泛应用于无人机、户外夜视、智能家居、安防及智慧城市等民用场景。公司凭借前瞻性技术储备与产能布局，自主研发的红外硫系玻璃材料具备成本低、重量轻、易模压量产等优势，精准契合该增量市场需求，公司对2026 年该业务发展持积极预期。
　　终端产品逐步推向市场，推动消费级光学产品规模化交付。消费级光学业务方面，公司相关产品主要涵盖VR Pancake 光学模组及AR光机模组与组件，产品直接供应整机装配厂，最终交付终端品牌客户。
　　2025 年，消费级光学业务实现收入2,017.86 万元，同比增长71.99%。公司持续完善产能与工艺能力，千级/百级洁净间配套产线稳定运行，产品逐步迈入规模化交付阶段。随着终端产品逐步推向市场，公司期待该业务未来能成长为与激光、红外业务规模相当的第三大业务板块，进一步丰富公司产品矩阵，提升综合市场竞争力。
　　坚持“境内+境外”双轮驱动全球化战略。公司长期坚持“境内+境外”双轮驱动战略，在新加坡设有全资子公司，客户覆盖全球多个国家和地区。2025 年，受国际贸易环境波动影响，公司境外业务收入有所　　下滑。为持续推进国际化战略，公司于2025 年10 月在马来西亚设立全资子公司睿思光学，作为未来精密光学产线投资建设的实施主体。
　　随着毗邻新加坡的马来西亚产能布局逐步落地，新马两地有望形成“前店后厂”的协同发展模式，为公司境外业务打造新增长点。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入5.9/7.7/10.1 亿元，归母净利润分别为0.46/0.69/1.05 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。