天润工业(002283)：国内重卡曲轴龙头 AIDC驱动二次成长

机构：天风证券
研究员：孙潇雅

　　重卡曲轴国内绝对龙头地位，商用车出口趋势支撑主业稳健增长。
　　公司于1969 年进入曲轴领域，为国内重卡曲轴龙头，目前主要产品包括曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架等，其中，公司在曲轴连杆方面处于行业领先地位，在国内重型发动机曲轴市占率达60%，柴油轻型发动机曲轴市占率42%，此外公司还是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产商。客户端，公司在国内与潍柴、玉柴、重汽等核心客户保持长期深度合作，对主流商用车发动机配套率超95%，同时供应戴姆勒、卡特彼勒、康明斯等全球头部发动机主机厂。2026Q1 中国重卡销量30.8 万辆，同比增长20%。公司作为重卡发动机供应商核心受益，2026Q1 实现营收12.7 亿元，同比+26%，归母净利润1.5 亿元，同比+48%，归母净利率达11.5%，同比+1.7pct。
　　深度受益数据中心建设需求，AIDC 驱动二次成长。
　　AI 浪潮下，全球数据中心建设加速，用电量预计快速增长，根据IEA 预测，2030 年全球数据中心耗电量将快速提升至945TWh，相较2024 年实现翻倍以上增长。而柴油发电机和天然气发电机组作为数据中心供电设备，需求量持续上行，根据GMI 数据，全球柴油发电机组市场规模在2024 年估计为368 亿美元，预计到2034 年将达到736 亿美元。同时，发电机组也将由低缸数/小功率向多缸数/大功率升级。天润工业依托在重卡领域曲轴、连杆的丰富经验和龙头优势，切入大缸径发动机曲轴连杆生产，后续大机业务有望为核心增量，2025 年公司大缸径曲轴与连杆业务收入4.1 亿元，同比+53%。截至2025 年底，公司已有1.6 万支大机曲轴产能，2026 年，公司将加大相关投入，整体资本开支预计约7 亿元，其中4 亿元投向大缸径曲轴、连杆及锻造毛坯产线，产能扩建与升级实力突出，有望充分承接重卡出口及AIDC 赛道高景气增量订单。
　　前瞻布局新兴业务，打造多成长曲线。
　　除了曲轴连杆核心业务外积极拓展高附加值业务，①空气悬架已进入主流商用车供应链，2025 年收入3.1 亿元，占比7.6%。②2024 年公司布局天然气喷射系统，2026 年有望规模化供货。③通过合资公司切入商用车电动转向（EPS），同步布局电驱桥业务，适配新能源商用车趋势。④2025 年收购山东阿尔泰切入铝合金压铸件赛道，完善轻量化零部件布局，新兴业务逐步贡献业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现收入50/57/64 亿元，同比+24%/+12%/+13%，实现归母净利润5.0/5.9/7.2 亿元，同比+35%/+19%/+21%，公司有望依托重卡领域产品和客户优势，持续拓展大缸径发电机领域，后续具有良好的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动风险、新产品拓展不及预期风险、产能扩张不及预期、股价波动风险。