瑞丰新材(300910)：国产龙头崛起 迈向全球润滑油添加剂核心舞台

机构：中金公司
研究员：徐啸天/傅锴铭/裘孝锋

　　首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖瑞丰新材（300910）给予跑赢行业评级，目标价45.20元，基于P/E 估值法，对应2026 年/2027 年市盈率21.0 倍/17.8倍。公司是国内润滑油添加剂核心龙头。理由如下：
　　润滑油添加剂替代空间广阔，公司走在国内前列。润滑油添加剂终端需求成熟稳定，且海外四大龙头基本占据了全球85%的份额。公司在国内/海外市场市占率仅7%/3%，替代空间广阔。凭借研发、技术和销售实力，公司市占率呈稳步上升趋势。
　　打破行业准入壁垒，高端复合剂认证逐步突破。公司深耕20余年，目前已具备核心单剂自主生产能力以及API 最高等级的复合剂产品的开发能力。公司CK-4、SP、SQ 等级别的复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，技术水平达到国际主流标准。2025 年公司柴机油OEM 验证已率先落地，2026年公司将战略重心进一步转向汽机油领域的OEM 突破。
　　抓住全球供应链调整机遇，逐步迈向全球市场。在产品优势基础上，公司持续夯实国内外销售布局，加速推进头部客户的导入，目前已经与大型润滑油及添加剂客户建立较为稳定的合作关系。我们认为当前全球润滑油添加剂供应链或正处于新一轮调整阶段，公司有望把握机遇，实现全球市占率的进一步提升。
　　我们与市场的最大不同？市场认为近期公司成本端风险上行，且中东地区海运不畅导致公司发货受阻，业绩短期承压。但我们认为公司紧抓全球供应链调整机遇，全面发力海外销售的团队构建与渠道开拓，有望进一步打开海外市场，实现销量和利润的跨越增长。
　　潜在催化剂：海外增量市场开拓、大客户销售占比提升；本土市场占有率继续提升；沙特工厂投资建设；汽机油OEM 认证突破。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026 年/2027 年EPS 分别为2.15 元/2.54 元，2025-2027 年CAGR 为14.9%。公司作为国内领先企业，配方实力和产品认证走在行业前列，国内外市场拓展齐头并进，有较强的竞争优势和成长属性。结合可比公司与公司自身估值情况，我们给予公司2026 年21.0 倍P/E，对应目标价45.2 元和35.0%的上行空间。
　　风险
　　原材料价格波动；产品研发及认证进度不及预期；产能项目建设不及预期；市场竞争加剧；汇率波动的风险；客户集中的风险。