安踏体育(02020.HK)：多品牌战略持续深化 驱动高质量稳健增长

机构：华源证券
研究员：符超然/李咏红

　　投资要点：
　　事件：Amer Sports 发布FY26Q1 业绩。2026Q1 安踏体育旗下的Amer Sports 实现营收19.5 亿美元，同增32%，经调归母净利润2.2 亿美元，同增47%。其中，大中华区营收同增45%；始祖鸟驱动技术服装板块营收同增33%，萨洛蒙驱动户外性能板块营收同增42%，再次验证安踏全球化运营能力。
　　安踏主品牌及FILA 基本盘稳固，渠道升级与品牌向上策略不断推进。（1）安踏主品牌坚持“大众定位、专业突破”，PG7、C-家族等核心系列销量高增，并持续巩固跑步、篮球专业心智；渠道端业态加速升级，通过灯塔店等新店型夯实品牌向上战略。此外，主品牌全面推进出海，2026 年北美首家旗舰店落地洛杉矶，并以东南亚等为“桥头堡”持续渗透，计划至2028 年前在东南亚开设1000 家安踏品牌零售网点。（2）FILA 沿“品牌向上、商品革新、零售升级”系统推进，重点孵化高尔夫、网球等专业品类，并布局多形态新店型，2026Q1 流水同增低双，业绩韧性强。
　　户外品牌维持高景气度，多品牌运营能力持续验证。2025 年迪桑特流水突破100 亿元，可隆奔向百亿规模，店效持续改善，我们认为迪桑特、可隆在高基数及目前偏弱消费环境下仍能实现高质增长，既印证目标客群消费力强劲、户外赛道景气延续，也展现集团优异的渠道管理与控费能力。同时集团旗下女子品牌MAIA ACTIVE 加速孵化、大众户外品牌狼爪补位，产品线从高端延伸至大众、从中国走向全球，集团有望在不确定的零售环境中维持稳健发展。
　　Amer+Puma 开启全球化新篇章。Amer 红利加速释放，始祖鸟、萨洛蒙等核心品牌在全球维持强劲势头，盈利显著改善，有望持续增厚集团利润。此外，2026 年公司宣布收购Puma SE 29%股权成最大股东，进一步补全全球版图：Puma 在足球/跑步/综训/赛车等品类及欧洲/拉美/非洲/印度等区域影响力较强，恰补集团欧美主流市场短板。若交割顺利，集团成熟的多品牌运营体系有望赋能Puma 扭亏，而集团亦有望借助Puma 打开全球市场。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为141/158/180 亿元，同比增速分别为4%/12%/14%，当前股价对应PE 分别为13/12/10 倍。主品牌+FILA贡献稳定基本盘、户外品牌高质增长，全球化新篇章开启，维持“买入”评级。
　　风险提示。终端需求弱于预期、FILA 利润低于预期、Puma 整合低于预期。