北方导航(600435)：业绩订单持续回暖 弹药信息化成长潜力巨大

机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王泽金

　　核心观点
　　北方导航2025 年实现营业收入41.92 亿元，同比增长52.56%，归母净利润1.21 亿元，同比增长104.30%，业绩高速增长主要源于核心军品业务交付增加。公司紧抓弹药信息化与导航控制主业，受益于“新质战斗力”建设，订单集中于兵器集团，客户结构稳定。毛利率虽有所下降，但研发投入持续加强，构建“8+3”技术生态体系，技术创新成果显著，核心能力持续提升。公司主动推进数字化转型，产能建设进步明显。预计未来军工配套地位稳固，行业发展前景看好。
　　事件
　　1、 公司披露2025 年年报，全年实现营业收入41.92 亿元，同比增长52.56%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长104.30%；实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比增长116.65%。公司业绩实现高速增长，主要得益于本年度主要产品交付量较上年同期增加。
　　2、 公司披露2026 年第一季度报告，2026Q1 实现营业收入4. 32 亿元，同比增长22.69%；归母净利润-1572.38 万元，去年同期为-1675.84 万元，亏损同比收窄；扣非归母净利润-1938.41 万元，去年同期为-2654.52 万元，亏损同比大幅收窄。公司一季度收入稳健增长，盈利能力修复，经营性现金流状况显著改善。
　　简评
　　核心军品业务驱动业绩高增，盈利能力有待优化整体来看，公司2025 年业绩实现强劲增长，收入和利润均大幅提升。全年实现营业收入41.92 亿元，同比增长52.56%；归母净利润1.21 亿元，同比增长104.30%；扣非归母净利润0.87 亿元， 同比增长116.65%。业绩增长主要系核心军品订单交付增加所致。单季度来看，2025Q4 实现营业收入17.24 亿元，归母净利润-390 万元，扣非归母净利润367 万元，四季度交付确认集中，但净利润出现亏损。
　　从盈利能力看，公司主营的军民两用产品毛利率为15.23% ，同比下降6.99 个百分点，主要因营业成本增速（67.48%）高于营业收入增速（53.67%）。 分业务/子公司看，各子公司业绩表现分化：衡阳光电：实现净利润0.55 亿元，同比增长37.21%，是公司重要的利润来源。中兵航联：实现净利润0.47 亿元，同比增长28.26%，保持稳健增长。中兵通信：全年亏损，实现净利润-0.56 亿元，对公司整体利　　润形成拖累。
　　聚焦弹药信息化核心主业，受益于“新质战斗力”建设公司以“导航控制和弹药信息化技术”为核心，致力于发展导航与控制、军事通信和智能集成连接三大产业生态。在当前国际局势下，精确制导武器和智能弹药等“新质战斗力”的需求日益旺盛，公司作为远火控制系统的核心供应商，深度受益于行业发展趋势。公司业务高度依赖于实际控制人兵器集团，前五名客户销售额占年度销售总额的87.40%，其中关联方销售额占比达82.46%，体现了公司在集团内配套体系中的核心地位和订单的稳定性。公司在2026 年经营计划中提出实现营业收入40 亿元，利润总额1.4 亿元的目标，彰显了对未来发展的信心。
　　推进数智化转型与核心能力建设，夯实高质量发展基础公司积极推进数字化、智能化转型，提升核心制造能力。报告期内，公司持续构建MDM-PDM-CAPPMES/MOM 系统集成的数字化研制平台，并开展“数字孪生”技术研究应用。公司在装备保供方面成果显著，集中力量推动制导系列、探测系列、环控系列、通信系列、电连接器等产品按节点生产交付，圆满完成装备建设任务。同时，某型制导系列装配生产线、自动化检测线及环控试验等能力建设项目顺利推进，中兵通信武汉科研楼、衡阳光电某总装总调项目完成竣工验收，军工核心能力得到进一步加强。
　　持续加大研发投入，构建“8+3”技术生态体系公司坚持科技创新驱动，2025 年研发投入合计3.09 亿元，占营业收入比例为7.36%。公司拥有研发人员774 人，占公司总人数的35.0%。公司围绕导航与控制、军事通信和智能集成连接3 个产业生态，深入实施制导与控制、AI 目标自主识别、光电探测与导引等8 个专业技术体系，技术开发向体系化转型。2025 年，公司荣获国防科技进步二等奖1 项，图像导引、无人巡飞等技术创新应用取得新进展，其中高精度光学镜头组跻身量子计算机高精度量子物镜市场，展现了公司在前沿技术领域的突破。
　　盈利预测与投资建议：军工核心配套地位稳固，“十五五”增长可期，维持买入评级公司作为我国弹药信息化和导航控制领域的核心配套企业，深度受益于军队现代化和“新质战斗力”建设。
　　公司聚焦主责主业，持续加大研发投入和产能建设，订单饱满，为“十五五”期间的持续增长奠定了坚实基础。我们看好公司未来前景，根据公司2026 年经营计划指引，并结合行业发展趋势，预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为1.45、1.89、2.39 亿元，同比增速分别为 19.98%、30.34 %、26.73%，对应 EPS 为 0.10、0.12、0. 1 6，PE 为 120X、92X、73X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、 宏观经济风险。虽仍存在有效需求不足、社会预期偏弱等问题，但我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，支撑高质量发展的要素条件不断集聚增多，经济发展面临诸多机遇，宏观政策对经济恢复持续提供支撑，增量政策和存量政策形成叠加，有力推动经济恢复向好。
　　2、 政策风险。今年国家继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策管控力度，加强各类政策协调配合，努力推动经济总体回升向好，扎实推进高质量发展。以科技创新引领现代化产业体系建设，以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。
　　3、 用户议价采购风险。根据国家有关规定，最终用户可在总体合同中赋予总装单位对配套价格的调控权。公司部分产品在后续合同执行过程中，总装单位根据订货需求对产品价格进行议价，可能导致公司经营业绩的波动。
　　4、 产品交付风险。受装备建设任务增量变化、科研生产高度交叉的影响，供应链的保供能力和生产组织能力经受考验，可能对保质保量的产品交付产生影响。