深度*公司*文远知行-W(00800.HK)：ROBOTAXI再下一城 正式纳入港股通

机构：中银证券
研究员：郑静文

　　6 月2 日，文远知行与Uber 宣布，计划在马德里推出西班牙首个商业化Robotaxi 试点服务，公司Robotaxi 全球版图进一步拓展。6 月3 日，文远知行港股正式被纳入港股通标的证券名单，该调整于6 月4 日正式生效。公司L4 自动驾驶车辆规模扩大，轻资产运营模式与领先技术能力铸就高竞争壁垒。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　文远知行Robotaxi 商业化运营将于今年内在马德里启动。马德里是欧洲最具商业潜力的Robotaxi 市场之一，出行需求旺盛、城市人口基数庞大、政策环境积极友好。在马德里自治区政府的支持下，商业化Robotaxi 服务将于今年年内正式启动。届时，当地用户可通过Uber App 一键呼叫文远知行Robotaxi。在运营初期，车辆将配备经过专业培训的安全员；未来随着关键运营指标逐步达成，文远知行、AVOMO 与Uber 承诺将进一步投放数百辆Robotaxi，并推动纯无人Robotaxi 商业化服务覆盖马德里核心城区。马德里项目的落地延续了文远知行与Uber 在阿布扎比、迪拜等中东市场的成功合作经验。目前，文远知行与Uber 已完成4 座城市布局，其余11 座城市将在2030 年前陆续覆盖，双方将在全球范围内部署数万辆Robotaxi。
　　2026 年，文远知行国际业务版图持续拓展。公司2026 年一季报显示，2026 年4 月，文远知行与Grab 在新加坡Punggol 地区正式启动公开运营，同期携手Uber 和迪拜道路与交通管理局启动了迪拜首个纯无人驾驶商业Robotaxi 运营，持续巩固其在中东Robotaxi 市场的领导地位。公司在阿布扎比的服务已覆盖当地约70%的核心区域，并计划2027 年前在阿布扎比、迪拜和利雅得部署1200 辆Robotaxi。此外，2026 年3 月，文远知行与ELEVATESlovakia 合作，开启斯洛伐克的首个自动驾驶项目，这也是欧洲首个国家层面、多条自动驾驶产品线的大规模商业部署，为未来纯无人驾驶商业运营奠定基础。
　　Robotaxi 销售规模扩大带动营收高增长。2026 年一季度，公司营收达1.14 亿元，同增57.6%。其中，得益于Robotaxi 等L4 自动驾驶车辆销售规模扩大，公司产品营收达到0.21 亿元，同比大增115.8%；服务收入也同比增长49.0%，达到0.94 亿元，主要系智能数据服务及ADAS 服务收入提升。截至2026 年4 月30 日，公司全球自动驾驶汽车车队（涵盖Robotaxi、Robobus、Robovan 和Robosweeper）规模达到约2800 辆，部署范围涵盖全球12 个国家和40 多个城市。其中，Robotaxi 车队规模提升至约1300 辆（中国Robotaxi 车队规模约1000 辆）。国内Robotaxi 日均订单量超过17 笔，高峰期进一步攀升至28 笔。2026Q1 公司毛利润同比增长56%，毛利率达到34.7%，同比基本持平，并持续领跑行业。
　　L4 与L2++双线并进，轻资产运营与领先技术能力铸就竞争壁垒。文远知行在L4 级无人驾驶和L2++级辅助驾驶领域均实现了规模化商业应用，公司构建了GENESIS 通用世界模型来支撑该战略布局。2026 年4 月，公司一段式端到端L2++ ADAS 解决方案WRD 3.0 获得广汽、奇瑞等车企近30 个车型的量产定点，并完成包括NVIDIA DRIVE、高通骁龙、芯擎科技“星辰一号”等在内的多芯片平台兼容，覆盖不同的算力梯度和成本区间，适配不同OEM 厂商的不同硬件偏好。此外，公司的轻资产运营策略能够有效降低资本开支压力，提升扩张速度和灵活性，使公司能够聚焦核心竞争力，推动技术的持续创新。
　　正式纳入港股通，资本市场层面迎来又一重要节点。6 月3 日，公司港股正式被纳入港股通标的证券名单，该调整于6 月4 日正式生效。纳入港股通后，符合条件的内地投资者可通过港股通机制买卖文远知行在香港联交所交易的股票，有望进一步提升公司港股的交易可及性与市场流动性，扩大投资者触达范围，并增强公司与内地资本市场的连接。
　　估值
　　2026Q1 公司营收高速增长，毛利率水平同比基本持平。但考虑到2026 年3 月百度Robotaxi 安全事件引发行业安全自查，短期内可能影响业务节奏，我们对应调整盈利预测，预计2026-2028 年公司收入10.0/13.9/18.7 亿元，净亏损逐步收窄至16.1/13.8/10.7 亿元，PS15.3/11.0/8.2 倍。公司作为自动驾驶出行服务领军企业，自动驾驶车辆部署规模持续扩大，轻资产运营商业模式及领先技术优势有望进一步提升公司盈利能力，短期扰动不改长期向好趋势，因此维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期，政策落地不及预期，成本降低表现不及预期。