密尔克卫(603713)：新一期股权激励计划 站在新的增长起跑线上

机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌/杨鑫/罗欣雨/蒋斯凡

　　公司近况
　　公司公告2026 年股权激励计划，拟授予663.02 万份股票期权（占总股本4.2%），行权价格54.62 元/份，激励对象共95 人（高层管理人员及核心技术/业务人员，占总员工的2.4%）。股票来源为公司向激励对象定向增发和二级市场回购。
　　评论
　　股权激励考核目标对应2026-29 年归母净利润CAGR为15%。公司层面业绩考核以2025 年归母净利润为基数，2026-29 年增长率不低于15%/32%/52%/75%，对应2026-29 年归母净利润为7.21/8.27/9.52/10.96 亿元，增速分别为15.0%/14.8%/15.2%/15.1%。我们认为叠加1）化工周期逐步向上，2）公司拓展多元化业务发展，公司已然站在新的起跑线上，有望实现稳健增长。
　　公司公告0.8-1.2 亿元回购，彰显管理层对公司发展信心。5 月26 日公司审议通过了回购方案，预计回购金额0.8-1.2 亿元，回购价格上限85.0 元/股，公司并于5 月28 日完成了首次回购（16万股，累计已回购金额约850 万元），我们认为公司在股价低位进行回购，彰显了管理层对公司长期发展信心。
　　多重潜在催化。1）拟发行REITs：公司公告拟以持有的6 个仓储项目作为底层资产，开展基础设施领域REITs发行工作，有益于公司盘活现有资产，如今年发行成功，则我们认为可能存在资产出表的一次性收益；2）化工品价格上行：公司分销业务有望受益于化工品价格上行，例如公司经营主要品类黄磷二季度以来价格上涨22%（隆众资讯，云南市场主流价格，截至6 月8 日）；3）公司加大多元化业务拓展：公司今年新招芯片半导体、新能源等行业销售，探索解决方案，我们认为公司有望复制自身核心能力至其他行业，非化工行业收入占比或将持续上行。
　　盈利预测与估值
　　我们暂时基本维持公司盈利预测不变。公司近期受市场情绪影响股价回调，当前估值交易在2026/27 年11.0x/9.7x P/E，位于过去三年均值向下1 倍标准差，我们认为公司新一期激励或激发长期增长力，维持跑赢行业评级和目标价79.14 元/股，目标价对应2026/27 年17.6x/15.4x P/E，较当前股价有59.9%的上行空间。
　　风险
　　运输和仓储价格持续下行，汇兑损失高于预期。