博汇纸业(600966)：坚守稳健经营

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　26Q1 营收45 亿同减2%，归母净利0.55 亿同增4%，扣非后归母净利0.5亿同减2%；
　　2025 年公司营收192 亿同增1%，归母净利1.55 亿同减12%，扣非后归母净利1.2 亿同减19%；
　　2025 年公司共生产机制纸487.8 万吨，同增7.7%，其中白纸板311.6 万吨，文化纸107.8 万吨，箱板纸50.8 万吨，石膏护面纸17.6 万吨。销售机制纸479.2 万吨，同增5.0%，其中：白纸板307.9 万吨，文化纸104.4 万吨，箱板纸49.64 万吨，石膏护面纸17.32 万吨。
　　2025 年公司白纸板营收118 亿元，同增2%，毛利率11.3%，同增2pct；文化纸营收48 亿元，同增0.7%，毛利率8.2%，同减4pct；石膏护面纸营收6 亿，同减2%，毛利率2%，同减3pct。
　　2025 年白纸板行业内企业盈利水平、开工情况，呈现明显分化。上半年受国内快消品消费增速放缓及渠道备货意愿谨慎影响，同时美国关税政策扰动，新增产能投放预期影响下，白纸板成本支撑趋弱，原纸价格持续探底，行业短期面临需求不足、价格承压、竞争加剧的阶段性挑战。
　　下半年下游需求逐步回暖复苏，客户备货意愿显著提升，市场呈现阶段性货源紧平衡格局，白卡纸价格企稳回升，行业供需格局有所修复，为具备成本优势、供应链协同能力及优质客户资源的头部企业带来巩固市场地位、优化盈利结构、提升开工负荷的良好发展机遇，行业资源进一步向优质龙头集中。
　　坚守稳健经营，筑牢产业发展根基
　　公司持续加快产品结构高端化升级，加大高附加值产品研发与市场拓展，摆脱同质化竞争，持续提升市场份额。白纸板板块运行稳健，积极布局高附加值细分领域。聚焦淋膜产品销售放量，对特殊规格、定制化及小批量订单实行优先保障。文化纸板块结构持续优化，静电小纸、白牛、数码纸等高附加值产品占比稳步提升，商务数码纸细分市场实现较快增长。箱板纸板块差异化竞争优势凸显，精质牛卡、颜色牛卡等高定量特色产品销量环比提升，为完成全年产销目标任务提供有力支撑。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司凭借精准的市场营销策略、高效稳健的营销管理体系、国际一流的生产设备装置、领先的技术研发实力、优越的地理位置和稳定的原材料供应，以及先进的企业管理文化，在造纸行业中树立卓越产品品牌形象，并保持了持续稳健的发展态势。展望未来，我们将继续发挥这些优势，不断创新进取，为客户提供更优质的产品和服务，持续为广大股东创造更大价值。
　　基于26Q1 财 报，我们调整盈利预测，预计26-28 年营业收入分别为198/206/215 亿元（26-27 年前值为214、237 亿元），归母净利润分别为3.2/4.0/4.5 亿元（26-27 年前值为3.8、5.5 亿元），EPS 分别为0.24/0.30/0.34元，对应PE 分别为24/20/18x。
　　风险提示：提价不及预期风险；成本上涨风险；下游需求低迷风险等。