华曙高科(688433)公司动态研究：3D打印设备+服务双轮驱动 全球化布局加速

机构：国海证券
研究员：张钰莹

　　投资要点:
　　再融资计划有望进一步提升公司竞争力
　　1）根据公司披露的2026 年度向特定对象发行A 股股票方案，本次募集资金总额不超过39.10 亿元，计划投向先进增材制造设备产能提升项目、增材制造综合服务平台建设项目、全球运营中心项目，涵盖设备扩产、打印服务中心及全球销售网络，旨在进一步提升公司核心竞争力。
　　2）成立合资公司主要系基于战略规划和业务发展需要，布局3D 打印服务领域，开展民用消费品领域（包括但不限于3C、汽车零件、精密型零部件等）的加工服务，丰富公司收入来源，提升公司核心竞争力，进一步拓展民用消费品领域应用场景。
　　公司业绩表现持稳增长：
　　1）2025 年：公司实现营收7.15 亿元，同比+45.43%；毛利率43.48%，同比-3.97pct。利润端增长弱于收入，归母净利润0.69 亿元，同比+2.68%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比+4.75%。主要系公司3D 打印设备及辅机配件、3D 打印粉末及开展3D 打印服务，收入相应增加。
　　费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.71%/7.89%/18.04%/-1.68%，分别同比-3.08/-0.54/+0.40/+1.74pct，期间费用率33.96%，同比-1.48pct。销售、管理费用率随收入规模扩张有所摊薄，研发费用同比+48.69%，主要系公司继续加强研发能力建设、研发人员数量及股份支付等增加。
　　2）2026Q1：公司实现营业收入1.30 亿元，同比+2.84%；毛利率44.76%，同比+3.32pct。利润端短期承压，归母净利润-0.04 亿元，同比-358.38%；扣非归母净利润-0.07 亿元，同比-670.16%。根据公司2026 年一季报，归母净利润同比大幅下降，主要系2026Q1 摊销股份支付费用2,335.05万元所致；若剔除股份支付影响，公司归母净利润为1970.70 万元。
　　费用端看，期间费用率49.39%，同比+10.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/13.36%/25.51%/-2.07% ， 分别同比+1.40/+3.66/+6.22/-0.93pct。
　　1、分产品：设备主业高增，打印服务贡献新增量。
　　1）3D 打印设备及辅机配件：2025 年实现收入5.54 亿元，同比+38.10%，毛利率42.62%，同比下降2.76pct。
　　2）3D 打印服务：2025 年实现收入0.84 亿元，毛利率38.60%，该业务为2025 年新增业务，对收入增量形成补充。
　　3）3D 打印粉末材料：2025 年实现收入0.60 亿元，同比+40.79%，毛利率52.33%，同比下降0.61pct。
　　2、布局3D 打印服务，推动“设备供应”向“制造能力输出”升级公司2025 年已开展3D 打印服务并形成收入增量，未来通过自产设备开展打印服务，有助于实现设备与工艺协同优化，提高打印效率与成品质量。根据财联社，公司拟布局民用消费品领域加工服务，方向包括但不限于3C、汽车零件、精密型零部件等，进一步强化下游服务能力。随着增材制造从研发验证走向批量制造，公司业务模式有望从单一设备销售延伸至“设备+材料+工艺+服务”的综合制造能力输出，提升客户粘性和盈利弹性。
　　3、全球化布局加速，出海生态提升竞争力
　　根据公司公告，公司已在美国、德国设立布局，并在全球超过30 个国家开展业务；根据公司官网，公司金属机全球销量已超800 台，400mm 以上金属机装机量超270 台。
　　盈利预测：基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为11.5、16.5、22.6 亿元；归母净利润分别为1.25、1.89、2.56 亿元；对应P/S 分别为33、23、17X。3D 打印设备+服务双轮驱动，全球化布局加速，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险；拟定增事项进展不及预期风险。