杰普特(688025)：MOPA激光器领军 AI设备及光器件开启新成长曲线

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机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/杨海晏/刘菁菁/刘建伟

　　公司围绕激光+技术延伸，构建“光+AI”创新生态。公司坚持“以激光器为核心，为客户提供激光器+核心模块解决方案，并在策略性选择的赛道上提供关键设备”的发展战略，形成“核心器件 + 制造装备 + 工艺能力”的协同发展格局。公司营收及利润快速增长，2020 年-2025年公司营收CAGR 为19.43%、归母净利CAGR 为44.47%。
　　激光器：MOPA 激光器单项冠军，受益于消费级及新能源需求增长。激光器为激光装备核心部件，一方面，消费级激光工具迎来普及浪潮，激光打标、雕刻等小型消费级工具逐步走进个人及家庭创作场景，带动中小功率激光器出货量稳步增长。另一方面，新能源产业高速发展，动力电池、储能电池等产品的精密焊接、切割等工序，持续打开激光器的增量空间。公司以MOPA 激光器为核心打造产品矩阵，成功实现进口替代和应用场景拓展。
　　设备：光电检测进入收获期，PCB 超快激光钻孔领域前瞻布局。1）光学装备：杰普特是光谱检测领域的优质供应商，目前公司模组检测聚焦3 个细分路径：VCSEL 模组检测、摄像头模组检测及XR 检测，随着客户新技术渗透及相关产品的放量，未来光学检测设备有望实现稳定增长。2）PCB 钻孔：CCL 材料变革带动设备迭代，超快激光替代CO2 钻孔成为趋势；10–20μm 精细线路时代到来，mSAP 渗透率提升进一步拉动超快钻孔设备需求；杰普特打造“黄金枪”微加工设备系列，软硬板场景均已实现产品覆盖。
　　光通信：切入光通信MPO/FAU 领域，打造新业务增长极。1）行业端：光通信器件是光通信产业链的核心基础元件，当前AI 算力高速建设与CPO 光电共封装技术的快速迭代，直接带动FAU 光纤阵列单元、MPO 高密度光纤连接器等核心器件需求爆发式增长。2）公司端：依托多年光学技术积淀，打造“核心器件+智能装备”的一体化经营模式，公司拟定增打造自动化水平高、空间结构布局合理、清洁环保的光纤器件生产基地，用于生产 MPO、MMC、FAU等高密度光互联产品，光通讯有望成为公司中长期增长新引擎。
　　上调盈利预测，给予“买入”评级。26-28 年归母净利润分别为6.30、9.05、12.67 亿元（之前26-27 年预测为4.82、6.98 亿元），公司当前股价对应26-28 年PE 分别为53、37、26X。
　　26-28 年可比公司PE 均值为96、67、49X，公司在2025 年推出MPO/MMC 光连接模块、光纤阵列单元等光通信核心产品，光通信业务布局晚于可比公司，市场认知不充分，具有较大预期差，故目前估值显著低于可比公司，同时考虑到公司激光器及装备业务增长稳健，光通信器件潜力较大，因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：单一类别定制化智能装备产品收入下滑的风险、部分原材料境外采购的风险、市场竞争加剧的风险、新业务新产品市场拓展风险、定增项目不确定性的风险等。