昱能科技(688348)：积极转型储能 期待2026盈利修复

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀

　　昱能科技发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入11.88 亿元，同比下降33%；归母净利-1.34 亿元；其中，2025Q4 实现收入2.44 亿元，同比增长3%，环比下降16%；归母净利-2.01 亿元。2026Q1 实现收入1.48 亿元，同比下降22%，环比下降39%；归母净利-0.62 亿元。
　　事件评论
　　2025 年，公司微逆及能源通信器销量57 万台，同比下降41%，毛利率25%，同比下降13pct。微逆业务量利承压，主要原因是微逆作为并网产品，在储能渗透率提升的背景下，市场空间受到挤压，同时行业竞争加剧。市场结构上看，微逆欧洲收入占比预计有所下降，北美（美国+加拿大）收入占比预计有所提升。关断器实现收入1.5 亿，同比下降16%，毛利率41%，主要销往北美市场。工商储实现收入3 亿，同比下降45%，毛利率10%；户储收入0.5 亿，同比增长55%，毛利率21%。
　　2026Q1，公司微逆销售预计环比进一步减少，主要系需求淡季。储能亦在淡季中，贡献收入亦预计较少。综合毛利率35%，环比改善明显，或因业务结构变化等因素。受汇兑损失影响，公司Q1 期间费用有所增加，加上收入偏少，期间费用率提升到77%，导致报表出现亏损。Q1 末公司货币资金+交易性金融资产18 亿，在手现金充足。
　　我们认为公司2025 年处于并网到储能的转型阵痛期，业绩阶段性承压。2026 年随着全球储能市场高增，加上公司自身业务转型持续推进，业务结构有望得到优化，微逆为核心，微光储、户储、工商储带来增量，助力公司走出经营拐点。公司在手现金充足，为业务转型提供支撑。维持买入评级。
　　风险提示
　　1、市场需求不及预期；2、竞争格局加速恶化。