中文在线(300364)：AI赋能提质增效 漫剧、拟真人剧迅速迭代

机构：中邮证券
研究员：王晓萱

　　事件回顾
　　2026 年4 月23 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年，公司实现营业收入16.57 亿元，同比增长42.92%；归母净利润-6.71 亿元，亏损同比扩大176.24%。2026Q1，公司实现营业收入3.10 亿元，同比增长33.12%；归母净利润-0.46 亿元，同比减亏47.88%。
　　事件点评
　　网络文学及相关业务：短期增长承压，授权业务有望贡献新增量。
　　2025 年，公司网络文学及相关业务实现收入6.73 亿元，同比下降1.83%。从长期看，我们认为网络文学业务仍具较好发展潜力：1）行业规模仍保持增长态势，有望为内容平台提供持续发展空间。根据弗若斯特沙利文预测，2029 年全球/中国网络文学市场规模有望分别达到798/619 亿元，对应2025~2029 年CAGR 分别为9.50%/7.53%；2）网络文学是影视、游戏、动漫等内容形态的重要IP 来源，授权业务有望拓宽优质网络文学作品的变现渠道。目前公司已有多部优质IP 在影视、游戏、短剧及出版等领域实现版权授权，同时持续推进海外布局，并已售出大量仙侠及古言题材作品翻译权。截至2025 年底，公司数字内容库累计拥有超过560 万种数字内容作品，注册作家超过400 万人。未来凭借丰富的内容储备，公司有望持续释放内容资产价值，为网络文学业务贡献新增业绩。
　　短剧业务：核心平台FlareFlow 持续成长，AI 内容生产有望打开新成长空间。2025 年，公司短剧及IP 衍生品业务实现收入8.96 亿元，同比增长125.02%。其中，FlareFlow 作为公司核心短剧平台，全年实现收入3.52 亿元，是公司短剧业务增长的重要驱动力。截至2025 年底，FlareFlow 累计用户已超过3,300 万，汇集短剧超5,200 部，用户规模及内容生态仍在持续扩张。同时，公司积极布局AI 漫剧及AI 仿真人剧等新业务方向，进一步拓宽短剧业务成长边界：1）AI 漫剧方面，截至2025 年底，公司漫剧类产品产量已达数百部，累计播放量达数十亿次；2）AI 仿真人剧方面，公司已构建从“IP 筛选”到“AI 标准化生产”的完整制作体系，截至2025 年底进入制作管线的AI 仿真人剧作品已达数十部。未来随着AI 技术持续成熟及内容供给不断丰富，公司有望进一步提升内容生产效率，推动短剧业务持续增长。
　　积极推进AI 技术布局，业务运营能力提升有望持续提质增效。
　　公司持续推进AI 技术与业务场景深度融合，目前已构建覆盖文学创作、视频生成、内容投放等环节的智能化体系，并先后推出“逍遥AI”内容创作平台、“次元神笔”等多款AI 工具，同时打造贯穿智能广告投放全流程的“逍遥AI Agent”系统。随着AI 工具在内容生产及运营环节的持续渗透，公司运营效率逐步提升，盈利能力有所改善。
　　2025/2026Q1，公司综合毛利率分别达到36.18%/46.95%，同比提升　　3.20/17.14pct。费用端方面，受海外业务拓展及市场推广投入增加影响，2025/2026Q1 销售费用率分别同比提升17.43pct/8.90pct，对整体费用水平形成一定扰动；但同期管理费用率及研发费用率均呈下降趋势，反映出公司内部运营效率持续优化。展望后续，随着海外业务规模效应逐步显现，以及AI 技术持续赋能内容生产与运营管理，公司整体费用率水平有望逐步收窄，盈利能力有望进一步改善。
　　投资建议
　　考虑到公司海外布局持续深化，我们预计公司2026~2028 年营业收入为21/26/32 亿元，归母净利润为0.1/0.78/1.85 亿元；对应EPS 为0.01/0.11/0.25 元。按2026 年6 月5 日收盘价计，对应PE 分别为1730/222/94 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。