易德龙(603380)：AI浪潮下通讯增长提速 从EMS向ODM转型

机构：东方财富证券
研究员：王舫朝

　　公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入22.90 亿元，同比增加5.95%；归母净利润2.22 亿元，同比增加20.66%；扣非后归母净利润2.19 亿元，同比增加20.88%。26Q1公司实现营业收入5.3 亿元，同比减少3.45%；归母净利润0.31 亿元，同比减少26.92%；扣非后归母净利润0.3 亿元，同比减少25.76%。
　　Q1 业绩短期承压，主要系财务费用增加、其他收益及投资收益减少、资产减值损失扩大等因素影响。
　　工控与通讯业务双轮驱动，AI 浪潮下通讯业务增长提速。1）工业控制业务：作为公司收入占比最高的板块（47.32%），2025 年实现营收10.83 亿元，同比增长5.60%。增长主要来自两方面：一是下游全球头部EC 风机客户受益于数据中心风冷需求，业务持续增长；二是公司在全球电动工具龙头客户史丹利百得的业务份额持续扩大，成功切入其平台化项目。此外，公司在半导体设备射频电源等新领域也获得了客户项目，为长期增长注入新动力。2）通讯设备业务：该板块成为公司2025 年增长的最强引擎，实现营收5.20 亿元，同比大幅增长41.14%，连续两年实现高速增长。增长的核心驱动力源于AI 基础设施建设，特别是服务器需求的爆发式增长。公司在服务器板卡生产、测试、组装等环节技术领先，与全球服务器龙头企业的业务金额大幅提升。同时依托墨西哥工厂的全球化布局，成功获取安费诺集团调整供应链后的海外核心项目份额，部分项目已于2025 年进入量产。
　　从EMS 到ODM，全球化布局深化护城河。公司正加速从传统EMS供应商向“研发-制造-服务”一体化的ODM 系统方案解决商转型。这一转型顺应了欧美客户因本土工程资源紧张而产生的定制化研发外包需求。通过深度嵌入客户的研发环节，公司不仅提升了客户粘性，更提高了单客户的收入天花板。为支撑转型，公司持续加大研发投入，2025 年研发费用同比增长23.56%，研发人员数量达到292 人，已建立起电机、电控、算法、嵌入式的完整开发梯队。此外，公司通过在墨西哥、越南、罗马尼亚设立制造基地，并配合美、德等地的销售办公室，形成“前店后厂”模式，有效规避了贸易壁垒，实现了客户的就近交付与供应链安全保障。2025 年公司启动了越南及墨西哥基地的扩产计划，以满足日益增长的海外需求。
　　新业务拓展打开想象空间：PCB 轴向电机剑指人形机器人蓝海。公司将PCB 轴向电机定位为打造“第二增长曲线”的战略核心。该电机以印刷电路板替代传统硅钢片铁芯，具备体积紧凑、重量轻、功率密度高等显著优势，完美契合人形机器人关节电机、新能源汽车、AI 服务器热管理、无人机等对空间和重量要求严苛的应用场景。公司在该领域进展迅速，已完成从物理原理验算到有限元仿真的完整工具链搭建，并采用MBD 技术搭建了电控软件开发标准流程。自主开发的PCB 轴　　向电机已在2025 年德国SPS 展会上成功展出，并已开始与汽车行业客户合作开发基于该技术的热管理水泵等产品。
　　【投资建议】
　　公司在EMS 领域深耕多年，制造能力行业领先，公司正在经历战略转型期，由多年前的“差异化市场战略”转向深耕行业头部客户，同时研发进一步深度嵌入客户，公司正在经历由OEM 转向ODM 的转变过程，未来有望成为全球电子制造服务的领导者，业绩有望稳定增长。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为28.82/35.37/41.92 亿元，同比增速分别为25.88%/22.72%/18.53%，归母净利润分别为2.87/3.42/4.24 亿元，同比增速分别为29.26%/18.97%/24.01%，EPS 分别为1.79、2.13、2.64 元，对应2026 年6 月5 日收盘价PE 分别为20/17/13X，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　市场需求不及预期风险；
　　海外产能投放进度不及预期；
　　关税政策变化风险。