小鹏汽车-W(09868.HK)：一季度毛利率同比提升 科技旗舰SUV小鹏GX正式发布

机构：国信证券
研究员：唐旭霞/杨钐

　　2026Q1 小鹏汽车实现收入130.3 亿元。2026Q1，小鹏汽车的销量为6.3万辆，同比减少33.3%，环比减少46.1%；总收入为130.3 亿元，同比减少17.6%，环比减少41.4%；净利润为-17.8 亿元，去年同期为-6.6亿元，2025Q4 为3.8 亿元。1）2026Q1 汽车销售收入为110.0 亿元，同比-23.5%，环比-42.3%，同环比减少主要由于汽车交付量下降所致。2）2026Q1 服务及其他收入为人民币20.3 亿元，同比+41.2%，环比-36.1%，同比增长主要由于技术研发服务以及零件及配件销售的收入增加所致。
　　2026Q1，公司毛利率同环比提升5pct。2026Q1，公司毛利率/净利率分别为20.6%/-13.7%，分别同比+5.0/-9.5pct，分别环比-0.7/-15.4pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为22.3%/14.5%，分别同比+9.8/+2.1pct，分别环比+9.4/+1.9pct。2026Q1，公司毛利率同比提升，拆分来看，1）2026Q1 汽车业务毛利率12.1%，同比+1.6pct，环比-0.9pct。
　　2）2026Q1 服务及其他利润率为66.5%，同比+0.1pct，环比-4.3pct。
　　2026Q1 销量同比减少33%。2026Q1，小鹏汽车的销量为6.3 万辆，同比-33.3%，环比-46.1%。公司2026Q2 指引，2026Q2 汽车交付量预计10-10.6万辆，按年变动约-3.1%至+2.7%，按季增加约59.5%至69.1%。
　　2026 年5 月20 日，小鹏集团发布其科技旗舰SUV 小鹏GX。小鹏首款全尺寸新科技旗舰SUV——小鹏GX 正式上市。新车定位面向物理AI 时代的新科技旗舰，推出纯电、超级增程两种动力系统，限时权益价26.98万元起。新车集小鹏集团多项前沿科技于一身，将源自Robotaxi 的智驾技术、飞行汽车的安全冗余技术，以及具身智能的芯片及架构技术整合，精准破解了行业七大核心痛点——车大要好开、内饰有品质却不浮夸、开得爽、够安全、能耗低、够智能、空间足，带来超越50 万级9系的产品力，且全系标配超百项50 万级领先技术，为热爱生活、珍视家庭、拥抱科技的用户，带来兼顾科技、实用与品质的高端出行选择。
　　风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，预计26/27/28 年营收1000/1300/1500 亿元，考虑存储芯片等原材料涨价、公司新车型及AI 相关技术开发相关的研发支出加大，我们下调利润预测，预计26/27/28 年归母净利润-10/20/36 亿元（原预计26/27/28 年8/30/45 亿），维持“优于大市”评级。