美团-W(03690.HK)：竞争趋于理性 预计2Q外卖UE显著改善

机构：国盛证券
研究员：李宏科/张冰清

　　事件：6 月1 日，公司发布2026 年一季度业绩。2026Q1 实现营业收入910亿元/YOY+5.6%，经调整净利润亏损50 亿元（去年同期盈利109 亿元）；经营亏损65 亿元，对应经营利润率-7.1%。
　　核心本地商业：外卖竞争趋于理性，预计 2Q26 外卖显著改善。Q1业绩：2026Q1 核心本地商业收入641 亿元/YOY+0.1%，经营亏损20 亿元，亏损环比大幅收窄，经营利润率为-3.2%，环比改善12.3pct。收入结构看，配送服务收入241 亿元/YOY-6.5%，商家服务收入356 亿元/YOY+0.2%，商品销售收入30 亿元/YOY+96.0%。（（2）即时配送业务：行业补贴回归理性，我们预计2Q26 外卖UE 相较于1Q 将有显著提升，且公司有望扩大UE 差距优势；订单量方面受去年高基数影响，或出现同比负增长，但预计净GTV 增长将比订单量增长更具韧性。（（3）到店业务：我们预计到店收入持续稳步增长，并在核心品类中保持领先；公司加深在低线市场渗透。我们预计到店利润率短期内将保持稳定，长期来看有回升空间。
　　新业务：零售与海外业务效率持续提升。（（1）业绩：2026Q1 新业务收入270亿元/YOY+21.3%，经营亏损21 亿元，同比收窄2 亿元，经营利润率-7.8%，同比改善2.4pct、环比改善9.3pct。（（2）业务：小象超市保持高增长，Keeta运营效率持续改善。小象超市持续扩大区域覆盖，并强化供应链建设，自有品牌占比进一步提升；Keeta 依托规模效应和运营优化，在成熟市场经营效率显著提升，同时新市场在保持高增长的同时快速提升运营效率。
　　加速AI 布局，从用户端向商家端全面渗透。2026Q1 公司继续加速AI 布局，“小团”完成智能搜索升级，并推出“小团健康管家”，覆盖问诊、购药及医疗预约场景；商家侧，“智能掌柜”已服务超过70 万家餐饮商户，“数字员工”覆盖超过30 万家服务零售商户，同时推出酒店行业AI 解决方案“既白”。我们认为，美团拥有海量本地生活供需数据、交易闭环和线下履约场景，是国内最具AI 应用落地潜力的平台之一，未来AI 有望持续提升商户运营效率、用户决策效率以及平台整体经营杠杆。
　　投资建议：公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证；考虑到外卖竞争趋于理性，我们预计2026-28 年实现营业收入各4002/4599/5175 亿元，经调整净利润为-49/283/393 亿元，2027-2028 年经调整净利润对应估值分别为15/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。