今世缘(603369)：百亿为基 行稳致远

机构：华福证券
研究员：龚源月/杨良俊

　　当前白酒行业呈现3 大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。
　　今世缘：百亿成长显定力。今世缘的成长历程，是区域老字号白酒品牌破局突围、实现跨越式发展的典型范本。公司前身可追溯至1944 年成立的高沟酒厂，是江苏“三沟一河”的核心成员。为打破发展桎梏，公司于1996 年果断开启品牌战略转型，全新推出“今世缘”核心品牌。伴随国内白酒消费持续升级，次高端及以上价位带市场扩容，公司于2004 年顺势推出高端品牌“国缘”。2014 年，今世缘登陆上交所完成上市，同年实现营业收入24.25 亿元，归母净利润6.46 亿元；2014-2016 年，公司稳步发展。
　　2017 年开始，公司进入加速发展期。到2023 年，公司营业收入突破百亿大关，正式跻身国内白酒百亿阵营。
　　百亿为基，行稳致远。步入后百亿发展新阶段，今世缘确立了“省内精耕提质、省外重点突破”的双轮驱动战略，在筑牢江苏核心市场优势的同时，同步推进国缘品牌全国化布局。省内市场层面，公司以“精耕提质”为核心目标，持续下沉渠道、深耕县域市场；省外拓展层面，公司延续了稳扎稳打、不冒进的扩张风格，锚定长三角一体化战略机遇，以山东、安徽、河南等环江苏区域为核心重点开拓市场。2025 年以来，行业面临挑战，公司也是展现出极强的战略定力与务实的经营思路，主动优化发展节奏，为长期发展蓄力。
　　公司2025 年报及2026 一季报点评：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营收101.82 亿元，同比-11.81%；归母净利润26.04亿元，同比-23.69%；2026Q1 营收43.23 亿元，同比-15.23%，归母净利润13.85 亿元，同比-15.76%。分产品来看，2025 年特A+/特A 类/A 类/B 类/C、D 类收入分别同比-17%/-2%/-20%/-12%/-26%；从区域看，省内/省外营收分别同比-14%/+0.3%。2026Q1 产品和区域特征延续25 年，特A 类产品收入同比小幅下滑2%，预计淡雅、单开产品较为稳定，省外收入同比+0.8%，延续稳定。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为25.78亿元、27.83 亿元、31.02 亿元，同比增速分别为-0.97%、7.94%、11.45%。
　　展望未来，我们认为，公司核心单品的竞争优势仍在，短期内可能是白酒率先走出调整的企业之一，中长期看，公司在全国化层面还有显著的成长空间。我们认为后续随着行业需求回暖，公司有望在百亿基础上迎来更强突破，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为13/12/10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等