洋河股份(002304)：几度浮沉 治理焕新再出发

机构：华福证券
研究员：龚源月/杨良俊

　　投资要点：
　　当前白酒行业呈现3 大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。
　　洋河股份：几度浮沉。洋河股份是中国绵柔型白酒的开创者，曾经凭借优秀的产品创新、品牌创新、营销创新，从一个生存艰难的小酒厂，发展成为中国白酒头部企业，是众多白酒企业学习的榜样。但近些年，洋河也遇到了显而易见的一些挑战，业绩在衰退、份额被争夺，好在公司一直在努力调整，尤其去年换帅以来，更是呈现了务实向前的风貌。总体上看，我们将洋河过去的发展总结成三个核心阶段：2002- 2012 年——行业黄金十年，洋河发展亮眼、2013- 2023 年——行业V 型发展，洋河则“前盛后困”、2024 年至今——大力出清，换帅再出发。
　　业绩点评：继续出清，良性调整再出发。根据公司最新发布的2025年年报数据，公司实现营业收入192.11 亿元，同比-33.47%；实现归母净利润22.06 亿元，同比-66.94%；分产品、分区域收入均同比下滑；销售毛利率略微下滑，营收规模下滑较多而部分费用刚性，各项费用率上行，经营活动产生的现金流净额为-7.63 亿元，归母净利润率下探至11.48%。2026年一季度业绩继续调整，营收、归母净利润同比下滑，盈利端显现积极改善迹象，销售毛利率保持在75.42%的高位；市场端公司去库存明显，主导产品价盘稳步回升，经销商信心有所修复，调整已有成效。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028E 归母净利润将达到23.64/28.03/36.05 亿元，2026-2028 年分别同比增长7.17%/18.54%/28.63%。
　　展望未来，我们认为，公司前期调整压力已经充分释放，竞争力正在重塑，调整拐点将至，随着行业整体消费场景修复，公司中期修复空间较大。当前股价对应2026-2028 年PE 分别为27/23/18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等