小米集团-W(01810.HK)：收入利润同比承压 持续深耕AI领域

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　收入利润同比承压，新一轮200 亿港元回购计划接力。公司公布2026年第一季度业绩，季度收入991.4 亿元，同比下降10.9%；毛利218.1亿元，毛利率22.0%，同比下降 0.8pct。经营利润53.1 亿元，同比下降59.5%；经调整净利润60.7 亿元，同比下降43.1%。截至2026 年3 月31 日，公司现金储备2,206 亿元。公司表示，现有回购计划截至5 月26 日已回购约399.6 百万股，将于6 月2 日股东周年大会届满；董事会同日采纳新计划，拟于6 月2 日股东大会授权通过后启动，未来12 个月内回购上限200 亿港元B 类普通股，至2027 年股东周年大会。
　　分业务看：手机×AIoT 收入承压，智能电动汽车及AI 等创新业务表现稳健。
　　1）智能手机业务：2026 年第一季度智能手机收入443 亿元，同比下降12.5%；全球智能手机出货量33.8 百万台，同比下降19.2%，主要由于产品矩阵优化、中低端智能手机出货量减少。智能手机ASP 同比增长8.2%至1,310.1 元，创历史新高。毛利率10.1%，同比下降2.3个百分点，主要受核心零部件价格上涨及中国大陆竞争加剧影响。根据Omdia 数据，本季度公司全球智能手机出货量排名第三，市场份额11.3%，连续23 个季度排名全球前三。
　　2）IoT 与生活消费品业务：2026 年第一季度IoT 与生活消费产品收入247 亿元，同比下降23.7%，主要由于国家补贴退坡导致中国大陆收入减少，部分被智能电视及平板带动的境外市场收入增加抵销。毛利率25.2%，同比稳定。AIoT 平台已连接IoT 设备数达11.187 亿，同比增长18.5%；拥有五件及以上连接设备用户数达2,360 万，同比增长22.3%。
　　3）互联网业务：2026 年第一季度互联网服务收入95 亿元，同比增长4.3%；毛利率76.1%。其中境外互联网服务收入30 亿元，同比增长9.0%。广告业务收入71 亿元，同比增长7.8%。
　　4）智能电动汽车及AI 等创新业务：2026 年第一季度智能电动汽车及AI 等创新业务收入199 亿元，同比增长6.9%。其中智能电动汽车收入190 亿元，同比增长5.1%；其他相关业务收入9 亿元。季度新车交付80,856 辆，同比增长6.6%。汽车ASP 同比下降1.3%至235,116元，主要由于车辆购置税补贴及销售ASP 较低的现车。分部毛利率20.1%，同比下降3.1 个百分点，主要受到Xiaomi SU7 Ultra 交付量　　占比下降、车辆购置税补贴及核心零部件价格上涨影响。该分部经营亏损31 亿元。
　　展望后续，公司表示将持续投入底层核心技术与AI 能力建设，2026年第一季度，公司研发开支90 亿元，研发人员26,048 人，创历史新高。AI 方面，Xiaomi MiMo-V2.5 系列大模型已4 月开启公测并于4 月28 日开源；Xiaomi miclaw 已扩展至手机/平板/PC/有屏音箱多终端。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为4972.7、5662.8、6353.8 亿元，分别同比增长8.74%、13.88%、12.20%；公司归母净利润分别为330.6、406.5、480.5 亿元，分别同比增长-20.6%、23.0%、18.2%；首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　新一代SU7 产能爬坡及订单兑现节奏不及预期；存储等核心元器件价格持续上行压制手机毛利率；汽车零部件成本持续上涨压制汽车毛利率