美的集团(000333)：解构龙头系列之十 如何看待美的集团楼宇科技业务前景？

机构：长江证券
研究员：陈亮/王圣杰

　　美的楼宇科技：转型集成方案服务商，发力全球万亿智能建筑科技市场
　　纵使国内经济增速中枢放缓，叠加地产周期性波动对中央空调市场造成一定抑制，公司楼宇科技业务仍保持着不俗的增长，成为公司B 端产业中规模最高的单一事业部。美的楼宇科技已由单一的中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商，以 iBUILDING 楼宇数字化平台为核心，业务主要包括暖通空调、电梯、楼宇建筑智能化和综合能源管理四大领域。
　　暖通空调：行业长期趋势向好，公司份额提升可期
　　2025 年国内央空销售额为1082 亿元，对应2020-2025 年CAGR 约5.0%，但自2023 年高点以来，受房地产持续调整与传统工程项目疲软等影响，规模已连续两年出现负增。格局方面，虽美的系品牌份额已处国内第一梯队，但当前仍存在众多中小品牌，在整体景气承压的背景下，行业格局有望进一步优化。展望后续，美的央空增长驱动主要来自两方面：其一，国内央空存量规模超万亿，公司已经积累了较为丰富的项目改造经验，或推动公司在存量市场市占率稳步提升；其二，央空海外市场空间广阔，2025 年公司收购ARBONIA climate，并在欧洲组建新联盟MBT Climate；考虑到大金工业的成功之路已经说明并购当地品牌并获取其资源，是快速打开新市场的重要一环，而美的海外并购已经启动，且公司财务状况健康、在手现金充足，我们认为其有望效仿大金掘金海外优质资产，加速打开楼宇业务全球增量空间。
　　电梯：国内电梯需求平稳，公司有望凭借软硬件协同综合优势抢占外资份额
　　2021 年以来，国内电梯、自动扶梯及升降梯产量保持相对平稳，考虑单台电梯对应产值，国内电梯设备对应的年市场规模已接近3000 亿元。格局方面，国内电梯行业仍由外资品牌主导。
　　公司电梯业务产品矩阵完善、项目经验丰富，有望借助美的于中央空调领域的优势地位，同时受益于集团较好的软件基础，进行差异化协同竞争，稳步抢占外资企业市场份额。
　　液冷：数据中心液冷需求高增，美的培育全新增长曲线
　　2025 年国内数据中心规模为2231 亿元，2030 年有望提升至6454 亿元，同时2025 年国内数据中心液冷解决方案渗透率为31%，2030 年有望提升至64%；二者结合来看，2030 年国内新建数据中心液冷市场规模有望达478 亿元，对应2025-2030 年CAGR 高达36%。公司目前已成功向行业头部客户供应液冷设备，并有望进一步凭借其在自研磁悬浮离心机等方面的优势，完善液冷产品矩阵，打开中央空调业务长期增量空间。
　　投资建议：把握C 端&B 端共振，确定性增长的优质白电龙头
　　美的楼宇科技已由单一的中央空调供应商转型成为楼宇建筑方案服务商。中央空调方面，美的系品牌在国内具备较强技术、产品、份额领先优势，在老旧设备更新与全球布局加速等因素催化下，经营趋势长期向好；同时，数据中心液冷当前处爆发期，美的有望凭借高契合度的技术方案快速打开局面。电梯方面，国内政策推动下行业规模有望进一步扩张，美的有望凭借集团软硬件综合优势持续抢占外资份额。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为466.92、489.06 和519.00 亿元，对应PE 分别为13.44、12.83 和12.09 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。