京东方A(000725)：“1+4+N+生态链”战略发展

机构：中邮证券
研究员：吴文吉/徐铭婉

　　投资要点
　　主业显示器件业务领先地位持续巩固，产品技术全面强化。2025年，显示器件业务实现营收约1,664 亿元，同比增长约0.9%。LCD 五大主流及车载应用面板出货量稳居全球第一，柔性OLED 器件出货量保持增长。其中，高端LCD 解决方案UB Cell 技术引领TV 产品全线升级，黑晶、黑钻产品实现55 至110 英寸全系列量产；绿色低碳、圆偏光护眼显示实现零突破，打造健康显示新标杆；全球首发BD Cell异形三联屏、一体式远端大屏等智能座舱项目，持续推进车载显示产品形态创新。OLED 领域，全球首发“Tandem+TADF”广色域技术，与客户联合打造“超广色域玲珑屏”，以巅峰画质引领直板手机新风尚；首款平面型OLED 14 英寸2.8K NB 产品实现量产，成功导入多家品牌客户。
　　延伸物联网创新、传感、MLED 及智慧医工四条主战线。物联网创新业务多点开花：1）主流终端领域，TV 终端海外核心客户营收同比翻倍增长；MNT 终端突破多家战略客户中高端系列产品；TPC 终端整机轻薄化突破行业极限，实现LCD 屏幕平板领域最薄；2）创新终端领域，发布“LIGHT”（Low-carbon 低碳、Integration 高集成、GreenView 护眼、Hi-View 高画质、Top Design 高颜值）优势能力，全年实现白板、户内标牌、投影仪、POS、电子价签等多个细分市场出货量领先，持续以“LIGHT”照亮自身与伙伴发展。传感业务布局稳步拓展。FPXD 产品销量同比大幅提升，国家科技部重点专项“高迁移率IGZTO 探测器研制”完成产品发布；智慧视窗智能调光产品搭载重点客户高端旗舰车型如期上市，客户开拓新增多家定点；苏州传感高精度激光位移传感器全面导入激光测量行业头部客户，可编程逻辑控制器PLC 产品实现量产；MEMS 首款自研微差压力气流传感器通过客户认证。MLED 产业链条持续完善。直显业务Ultra 产品实现重点客户旗舰店项目落地；与京东方华灿联合打造MPD P0.6 双面海报屏产品，荣获美国InfoComm 2025“Best ofShow Awards”奖项；与上影集团在沉浸式体验、智慧显示终端等领域深度合作，打造上影BOE-α 超级影城标杆项目，引领电影产业数字化变革；背光器件业务产品竞争力持续强化，已具备头部品牌客户新品MNT 量产条件。智慧医工品牌声誉全面提升。数字医院服务量实现明显增长；成都医院顺利完成三甲现场评审，脊柱外科专家团队成功开展世界首例反向折叠脊柱畸形矫正手术，心血管内科获批2025 省级临床重点专科建设项目。
　　创新市场多级并进，重点布局玻璃基封装载板业务。公司于2026年5 月20 日与Corning Incorporated（康宁公司）签署了合作备忘录。公司于2024 年投资9.9 亿元建设玻璃基封装载板试验线。目前已给部分国内客户送样，部分客户已通过概念认证，并进入技术测试　　阶段。公司自2019 年开始生产折叠产品，并成功导入全球多个品牌客户，已实现稳定量产供货。公司自2024 年至今建设了手套箱（25mm*25mm）、实验线（300mm*300mm）和中试线（1200*2400mm）三大平台，采用刚性/柔性/叠层组件技术路线并行开发，三大研发平台总投资近10 亿元。公司下属子公司于2023 年投资建设MicroLED 芯片生产线。目前公司下属子公司的MicroLED 光互联芯片已产出相关样品并为客户送样。公司在显示器件、显示模组、先进制造、工艺开发、应用创新及产业化落地等方面具备领先能力，康宁公司在玻璃材料、半导体应用先进材料与解决方案等方面具有显著优势，双方基于上述情况将围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关应用等重点领域开展合作，共同探索具有商业潜力的技术与市场机会。
　　股东回报计划持续实施彰显公司信心。公司于2025 年4 月公告了《未来三年（2025 年-2027 年）股东回报规划》，计划未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于母公司所有者净利润的百分之三十五；每年用于回购股份并注销的资金总额不低于人民币15亿元（用于股权激励等其他用途的股份回购将另行专项筹划）。2025年，公司完成2024 年度权益分派，现金分红金额约18.7 亿元；同时，公司完成超15 亿元的A 股回购方案，回购股份已全部注销并减少公司注册资本。截至2026 年5 月31 日，公司通过集中竞价方式累计回购B 股11,321,120 股，占B 股比例约1.63%，占总股本约0.03%，支付金额约4,999 万港元（不含交易费用）。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入2259/2495/2757亿元，分别实现归母净利润82/120/164 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。