潞安环能(601699)：山西喷吹煤龙头 周期上行业绩弹性领跑

机构：开源证券
研究员：王高展

　　山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑，维持“买入”评级公司是连续多年稳占市占率第一的喷吹煤龙头公司，也是全行业唯一一家享受15%的优惠所得税率的国家级高新技术企业。作为纯煤标的（营收占比94%），具备较强的“高Beta”属性，2026 年煤价周期性上行，叠加公司百亿级优质探矿权注入，有望实现产量与业绩的双重释放。我们上调2026-2027 年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为37.59/41.21/46.85 亿元（2026 年/2027 年原值32.14/36.07 亿元），同比+237.1%/+9.6%/+13.7%；EPS分别为1.26/1.38/1.57 元；对应当前股价PE 为15.4/14.0/12.3 倍，维持"买入"评级。
　　喷吹煤领域龙头地位稳固，资源接续打开长期增长空间d公司产品具备"五高五低"的突出特性，在高炉喷吹应用中具备更高的置换效率与使用价值。连续多年稳占市占率第一位置，资源稀缺性带来更强的客户粘性与市场议价能力。公司累计投入百亿资金获取上马、苏村等优质探矿权，新增资源量超13 亿吨，并依托现有矿区进行低成本接续开采，有效延长矿井服务年限。在建矿井合计约850 万吨/年产能将逐步释放，为长期发展注入强劲动力。
　　纯血煤炭基因叠加唯一一家高新企业税收优势，周期回暖下盈利修复可期公司以煤炭为绝对主业，2025 年煤炭业务营收占比达94.3%，是行业内煤炭业务纯度最高的标的之一，业绩与煤价高度相关，具备较强的“高Beta”属性。同时作为行业唯一的国家级高新技术企业，公司享受15%的优惠所得税率，较同业低10 个百分点，税收红利直接增厚净利润，进一步强化业绩弹性。在定价机制上，公司仅20%的动力煤执行量价双锁保供长协，剩余部分采取灵活定价，从而充分释放煤价上行的业绩弹性。随着2025 年下半年煤价政策底的确立及能源价格中枢的上移，公司正处于业绩修复的关键窗口期，具备较大盈利改善空间。
　　财务状况健康稳健，高分红与低负债彰显投资价值公司资产负债率已降至41.56%，经营性现金流充裕，财务结构健康，抗风险能力突出。延续高分红传统，股利支付率常年维持在50%以上，股息率具备吸引力。
　　风险提示：煤价大幅波动风险、产能投放不及预期、下游需求复苏不及预期。