华致酒行(300755)更新报告：直面挑战 把握即时零售机遇

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/李美仪

　　本报告导读：
　　受需求拖累公司经营规模收缩、毛利率下行，2025 年批价下行致使计提大额资产减值。展望未来，即时零售引领酒类渠道变革，公司积极布局应变，有望逐步企稳。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持增持评级。2025 年大额减值致利润承压，下调 2026-2027 年EPS 预测值至0.04 元（0.39 元）、0.17 元（0.59 元），给予2028 年预测值0.32 元。参考可比公司估值，考虑华致处在调整期利润短期波动，给予公司2026 年PS 1.5X，下调目标价至20 元。
　　即时零售兴起，引领酒类渠道变革。酒类即时零售最早发源于1919、酒小二等垂类平台，后发展为多种模式。由于极大缩短了履约时间、丰富了消费者选择，叠加电商平台加大投入，2025 年以来即时零售渠道加速扩张，酒类线上销售也因此呈现增长态势。华致酒行作为国内头部酒类供应链公司，亦进行针对性布局，推动线下门店全面接入美团/京东/抖音/淘宝等主流平台，并于2026 年3 月春糖召开供应链暨连锁体系战略发布会，围绕旗下华致优选业态发布新品、推出连锁赋能计划，强化市场对华致优选的认知。我们认为随着消费者购物习惯改变，酒类线上化持续推进，即时零售是较为确定的渠道趋势，主动拥抱变化的酒企和供应链企业有望更早走出调整。
　　业绩短期承压。受下游白酒需求拖累，2024 年以来公司经营规模收缩、毛利率下行，批价下跌进一步增加业绩压力。2025 年华致实现营收58.95 亿元、同比-37.71%、归母净利润亏损3.69 亿元、同比转亏，其中25Q4 营收7.32 亿元、同比-55.17%，归母净利润亏损1.70亿元、同比增亏；利润显著差于收入主因公司计提大额存货叠加准备（全年近3 亿元），经营净现金流实则有所改善，随着高端白酒批价逐步企稳我们预计减值的影响将会减弱。进入2026 年，从开门红反馈来看白酒行业动销仍然偏弱，华致26Q1 营收22.14 亿元、同比-22.37%，归母净利润0.53 亿元、同比-37.89%，降幅边际收窄。26H2行业进入低基数状态，有望提振公司经营。
　　三大业态协同，目标稳步提升。2026 年公司经营目标“实现品牌价值与经营效益的稳步提升”，通过华致酒行、华致名酒库、华致优选三大业态协同发展，叠加自有品牌体系建设，我们认为公司业绩有望逐步企稳，华致优选持续拓店亦将帮助公司把握这一轮渠道红利、抢占市场份额。
　　风险提示：宏观经济波动、渠道竞争加剧、信用收紧等。