美团-W(03690.HK)：2026Q1利润好于预期 外卖竞争回归理性

机构：开源证券
研究员：初敏/荀月

　　外卖竞争格局边际改善，关注到店利润率趋势，维持“买入”评级短期外卖竞争回归理性，核心商业亏损环比显著改善，海外新业务快速增长，中长期到店业务受宏观及订单结构影响利润率缓慢修复、生鲜零售持续深入上游供应链，我们上调公司2026 年 non-IFRS 净利润预测至-28 亿元（前值-35 亿元），下调2027-2028 年non-IFRS 净利润预测至222/506 亿元（前值： 269/579 亿元），外卖竞争格局有望边际改善后UE 回正，2027 年重回盈利，海外及即时零售业务有望贡献增量，2028 年净利润同比增速128%，2026-2028 年对应摊薄后EPS-0.4/3.6/8.1 元，当前股价对应2027/2028 年19.9/8.7 倍PE。公司配送网络壁垒稳固，不断提升运营效率，会员体系有望提升核心用户交易频次、竞争格局边际改善及宏观环境复苏有望驱动利润增速上修；长期闪购及生鲜零售业务具弹性，海外有望贡献增量，维持“买入”评级。
　　2026Q1 利润好于预期，核心商业亏损环比显著收窄2026Q1 公司收入910.4 亿元，YOY+5.6%，基本符合彭博一致预期（907.9 亿元）；non-IFRS 净亏损49.7 亿元，好于彭博一致预期（-68.3 亿元），核心商业及新业务亏损均好于预期。（1）核心商业：收入同比微增0.1%，经营亏损20.3 亿元，环比收窄80%，外卖竞争边际改善，补贴投入趋于理性；到店业务精细化运营，核心品类稳健增长。（2）新业务：收入同比增长21.3%，经营亏损21.2 亿元，经营亏损率7.8%，同比收窄2.4pct， keeta 海外效率持续改善，小象超市自有品牌产品占比提升。
　　短期外卖竞争格局边际改善，中长期海外及生鲜零售有望贡献增量外卖竞争格局趋稳及宏观环境复苏有望驱动利润增速上修，餐饮外卖核心壁垒为配送网络稳定性，美团精细化运营仍有优势；到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计变现率及利润率修复缓慢；即时零售及海外积极投入供应链及基础设施建设，长期闪购及生鲜零售业务具弹性，海外有望贡献增量。
　　风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。