士兰微(600460)：全球份额稳步提升 碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速布局

机构：国信证券
研究员：叶子/胡慧/张大为/詹浏洋/李书颖/连欣然

　　1Q26 归母净利润环比增长322%。公司深耕半导体IDM 模式，核心业务覆盖集成电路、分立器件、发光二极管三大板块，涵盖从芯片设计、制造到封装的完整产业链布局。2025 年公司实现营业收入130.52 亿元（YoY+16.32%），归母净利润3.99 亿元（ YoY+81.27% ） ，扣非归母净利润3.72 亿元（YoY+47.82%）。进入1Q26，随行业稳步回暖，公司单季度实现营业收入35.19 亿元（YoY+17.31%，QoQ+5.41%），归母净利润2.09 亿元（YoY+40.57%，QoQ+322.2%），毛利率19.79%（YoY-1.53pct，QoQ+3.13pct）。
　　25 年公司集成电路与分立器件业务稳步增长，高门槛产品占比超80%。2025年集成电路业务营收49.24 亿元（YoY+20%），其中：IPM 模块（营业收入36.48 亿元，YoY+25%）、MEMS 传感器（营业收入2.8 亿元，YoY+12%）、32位MCU 电路（YoY+55%）、快充电路、ASIC 电路、车规级模拟电路等产品的出货量明显加快；分立器件业务收入63.79 亿元（YoY+17%），其中应用于汽车、光伏的IGBT 和SiC 产品收入达32.73 亿元（YoY+43%），车规级SiCMOSFET 模块累计出货超10 万颗，并已批量应用于AI 算力中心电源；发光二极管业务营收7.65 亿元，与去年持平。目前，公司已有超过80%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。
　　未来通过碳化硅与模拟产品布局，公司产品矩阵持续丰富。2025 年士兰集科12 英寸线（产出63.74 万片，YoY+19%；营业收入31.87 亿元，YoY+24%），士兰集成5/6 英寸线（产出277.10 万片，YoY+18%），士兰集昕8/12 英寸线（产出81.95 万片，YoY+10%，营业收入15.27 亿元，YoY+7%）均实现满产。未来随着碳化硅与模拟产品布局，为公司持续增长奠定基础，新增产能包括：1）规划总投资200 亿元的12 英寸高端模拟集成电路芯片生产线（士兰集华）；2）6 英寸SiC 产线（士兰明镓）月产能已达1 万片，预计2026年实现满产；8 英寸SiC 功率器件芯片生产线（士兰集宏）已于2025 年四季度通线，月产5000 片，预计2026 年下半年正式投产。
　　投资建议：考虑1Q26 公司毛利率高于此前预期，结合行业价格逐步回暖，上调毛利率，预计26-28 年归母净利润8.09/12.17/16.09 亿元（前值26-27年8.03/11.39 亿元），对应PB 4.65/4.44/4.18x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：碳化硅拓展不及预期，下游需求不及预期。