鸣鸣很忙(01768.HK)：共筑健康行业生态 坚持合规经营、理性发展

机构：中金公司
研究员：王文丹/武雨欣/沈旸

　　公司动态
　　公司近况
　　2026 年6 月2 日鸣鸣很忙官方发布《反内卷 守初心 共筑健康行业生态》i指出，作为休闲食品饮料领域的一份子，鸣鸣很忙（旗下品牌零食很忙，赵一鸣零食）始终积极响应国家整治内卷式竞争，建设全国统一大市场以及活跃促进线下消费的政策导向，坚决反对不当竞争与无序内卷，坚持合规经营，理性发展。
　　评论
　　零食量贩行业空间广阔，今年龙头重视运营提效，行业竞争情况良性。我们认为零食量贩行业目前在传统线下零售渠道中渗透率仍较低，商业业态经营效率高，未来将进一步替代部分商超、夫妻老婆店等渠道。从省份加密空间来看，湖南省每家门店覆盖1万人，其他省份仍均有加密空间。目前行业开店竞争情况良性，加盟商开店重视正常经营下的开店回收期，属于理性开店决策。
　　截至5 月底我们统计鸣鸣很忙门店数超2.4 万家（高德地图数据），保持较快开店节奏，我们预计同店表现亦改善。根据高德地图数据统计，1-5 月零食很忙新开店较多的省份以优势地区加密为主，如湖南、湖北、贵州、云南等，赵一鸣新开店分布更为均衡，如广东、广西、浙江、江西、江苏等。同店表现方面，我们预计在运营优化、陈列提效等多项举措下同店同比提高。
　　展望全年公司重视门店质量和运营提效，中长期利润率有上行空间。公司重视运营细节，门店端落实 “把货摆满”“把货摆齐”“把货摆对”等标准化动作，并且积极推进数字化基建，优化供销存及商品中台。我们认为公司从发展红利期开始进入运营红利期，未来随着规模增大及运营提效，中长期利润率有上行空间。
　　盈利预测与估值
　　我们保持2026/2027 年归母净利润37/45.3 亿元（经调利润约40.8/47.8 亿元）。我们维持目标价530 港币，对应2026/27EP/E约27/22 倍。当前股价对应2026E/2027E P/E约18.4/14.7倍，约47%上涨空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　部分区域行业竞争加剧，加盟商管理风险，食品安全风险。