东航物流(601156)：卡位全球贸易核心 跨境空运龙头盈利可期

机构：招商证券
研究员：王春环/孙修远/肖欣晨/刘若琮/张瑜玲

　　东航物流作为中国航空混改第一股，是中国东航集团三大核心主业之一航空物流主业的经营主体，已发展成为以“天网+地网”双轮驱动的现代综合物流服务商。其业务涵盖航空速运、地面综合服务及综合物流解决方案三大板块，重点布局跨境电商物流与生鲜冷链等高增长领域。截至2025 年报，公司拥有18 架B777 全货机（截至2026 年4 月为19 架），并独家运营东航826 架客机腹舱资源，航线覆盖全球145 个国家和地区的超945 个目的地。同时，公司在上海浦东、虹桥等12 个枢纽机场运营17 个自营货站，形成“枢纽+网络+产业链”的竞争壁垒。
　　行业展望：全球航空货运总体供需偏紧，中国市场有望实现供需两旺。受益于全球贸易尤其是跨境电商的增长，尽管期间疫情对货物运输的扰动较大，2011-2025 年间全球航空货运需求仍实现复合增长约2%。受益贸易尤其是跨境电商的增长，叠加全球经贸波动与消费模式转变对供应链稳定性和敏捷性的要求，全球空运需求有望持续增长。考虑供给端老旧货机退出压力较大、新增货机交付能力有限，预计全球市场供需总体偏紧。中国出口竞争力持续提升，出口规模快速增长、业态及结构不断升级，推动空运需求快速增长；同时，政策支持航空货运的发展及货运枢纽建设，中国民航货运市场有望实现供需两旺。
　　航空速运业务：依托全货机及东航客机腹舱，构建覆盖全球的“天网”，是公司核心业务和盈利基石。公司全货机聚焦北美、欧洲、东南亚等热门航线，具备高载量、高频率的干线运输能力；客机腹舱运输则依托东方航空全球航线网络，借助天合联盟、代码共享与SPA 协议等合作模式，拥有覆盖国内全部省会城市和重要城市、国际重要航点的优质航权时刻资源，形成高频次、广覆盖的服务体系。2025 年实现收入109.1 亿元，同比增长20.8%，实现毛利21.7 亿元，同比增长23.1%，毛利率提升0.4pts 至19.9%。
　　地面综合服务：依托上海两场及国内枢纽机场区位优势，公司已在全国范围内构建“货站操作+仓储+配送”的地面综合服务体系，打造稀缺“地网”，成为公司高毛利现金牛业务，剔除疫情影响，贡献毛利润稳定在9 亿元上下，毛利率稳定在30%-40%区间。
　　综合物流解决方案：整合优势资源、挖掘需求热点，推动业务及收入规模增长。公司顺应新生消费需求及行业发展趋势，整合空运及地面资源，推出包括跨境电商解决方案、产地直达解决方案、同业项目供应链和定制化物流解决方案在内的综合物流业务。2025 年跨境电商业务受贸易摩擦冲击较大，综合物流业务收入承压，仍实现毛利17.3 亿元，毛利率小幅提升0.3pts 至16.2%。
　　投资策略：在中国出口竞争力持续增强、高科技产品出海及跨境电商蓬勃发展的多重利好下，航空货运景气度有望持续上行。依托上海主枢纽，通过“19架全货机+800 余架客机腹舱+地面货站”的立体网络，东航物流实现对全球核心贸易区的覆盖，有望享受中国高科技产品出口红利、实现规模和盈利的持　　续增长。短期来看，虽然美以伊冲突爆发以后国际航油价格大幅上涨推升公司燃油成本，但受益于运价、业务量的快速增长以及公司较高的毛利安全垫，盈利仍有望实现同比增长。预计公司2026-2028 年归母净利润29.3、33.8、37.2 亿元，对应当前市值PE 分别为9.1、7.9、7.1 倍，首次覆盖给予“增持评级”。
　　风险提示：海外经济和国际关系波动风险、海外跨境包裹政策调整、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险。