美团-W(3690.HK)2026Q1财报点评：关注远期利润水平预期变化

机构：中信建投证券
研究员：于伯韬

　　核心观点
　　2026Q1 美团实现总营收910.39 亿元，同比增长5.2%，实现Non-IFRS 净利润-49.68 亿元，前一年同期为109.49 亿元。一季度外卖市场竞争格局进一步缓解，美团外卖UE 亏损显著收窄，相对竞对仍保持显著优势。长期看行业的非理性竞争不可持续，美团在高客单市场份额稳固，预计未来市占率有望继续回升，市场对美团远期的利润水平往往根据当前水平线性外推，短期利润的改善及超预期也有助于美团远期利润水平预期的修复。新业务方面，本季度亏损环比显著收窄，预计后续季度亏损量级或与本季度相当，维持全年亏损量级不高于去年水平指引。长期看，外卖出海远期利润空间广阔，Keeta 远期的利润天花板或与国内相当。
　　事件
　　2026 年第一季度，美团实现总营收910.39 亿元，同比增长5.2%，实现Non-IFRS 净利润-49.68 亿元，前一年同期为109.49亿元，收入和利润端均高于彭博一致预期。
　　简评
　　CLC：竞争格局进一步缓解，关注远期利润水平预期变化。
　　一季度美团核心本地商业实现营收640.63 亿元，同比下降0.41%，实现经调整经营亏损20.30 亿元，前一年同期实现盈利134.91 亿元。其中配送服务收入241 亿元，同比下降6.49%，商家服务收入356 亿元，同比增长0.21%。一季度外卖市场竞争格局进一步缓解，公司外卖收入增速继续低于单量增速，虽然外卖单量增速环比有所下降，但收入增速环比有所提升（降幅收窄）。利润端，本季度外卖UE亏损显著收窄（超预期），相对竞对仍保持显著优势，预计二季度UE 改善将更为明显，三季度暑期旺季或仍存在一定不确定性。长期看行业的非理性竞争不可持续，美团在高客单市场份额稳固，预计未来市占率有望继续回升，市场对美团远期的利润水平往往根据当前水平线性外推，短期利润的改善及超预期也有助于美团远期利润水平预期的修复。到店酒旅方面，一季度GTV 仍有两位数增长，其中到店增速高于酒旅增速，收入增速低于GTV 增速，环比降速。利润端，本季度OPM 基本稳健，　　短期看，抖音或抖省省对美团到店酒旅基本盘的影响或许有限，更多为错位竞争。长期看，随着远期到店酒旅格局趋稳，OPM 仍有望回到30%或更高水平。
　　新业务：亏损环比显著收窄。一季度美团新业务营收270 亿元，同比增长21%，实现经调整经营亏损21亿元，环比显著收窄。Keeta 维持稳健增长，中国香港地区扭亏后效率继续优化，本季度沙特市场收补效果也较为显著，巴西市场仍任重道远。预计后续季度亏损量级或与本季度相当，维持全年亏损量级不高于去年水平的指引。长期看，外卖出海远期利润空间广阔，Keeta 远期的利润天花板或与国内相当。
　　盈利预测和估值：我们预计美团FY26-28 收入分别为4024.09 亿元、4655.92 亿元、5305.41 亿元，增速分别为10.29%、15.70%、13.95%，Non-GAAP 利润分别为19.49 亿元、186.34 亿元、335.29 亿元。维持“买入”评级，给予目标价112.36 港元，对应2028 年18X PE。
　　风险提示：竞争格局缓解非线性；外卖UE 扭亏低预期；下半年外卖单量超预期降速；外卖终局市占率不及预期；到店酒旅增长低于预期，到店酒旅经营利润率低于预期；到店酒旅远期竞争格局的不确定性；Keeta在巴西地区投放超预期，Keeta 在海外地区盈利节奏低于预期；汇率超预期变化引发汇兑损益超预期变化及未分配项目超预期变化；潜在的互联网政策监管风险；股东回报低于预期；税率超预期回升；美联储降息进程低于预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；南非股东减持风险；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。