新凤鸣(603225)：26Q1盈利同环比大增 看好后续补库需求

机构：华安证券
研究员：王强峰/潘宁馨

　　事件描述
　　4 月16 日，新凤鸣发布2025 年报，全年实现营收715.57 亿元，同比+6.66%，实现归母净利润10.18 亿元，同比-7.46%；实现扣非净利8.98亿元，同比-6.90%，基本每股收益0.69 元。25Q4 单季度实现营收200.14亿元，同比/环比+11.85%/+10.88%；实现归母净利润1.50 亿元，同比/环比-57.87%/-6.34% ； 实现扣非净利润1.22 亿元， 同比/ 环比-62.78%/+5.13%。
　　4 月28 日，新凤鸣发布2026 年一季报，单季度实现营收175.30 亿元，同比/环比+20.42%/-12.41%；实现归母净利润3.68 亿元，同比/环比+19.96%/+145.82% ； 实现扣非净利润5.05 亿元， 同比/ 环比+93.88%/+314.95%。
　　价格价差回升，26Q1 业绩同比环比大增
　　一季度公司营收利润环比大增，主要受PTA 价差走弱影响。量方面，26Q1POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量分别为108.14/38.77/22.37/28.23/81.62万吨，环比-8.7%/-18.5%/-22.6%/-16.2%/+16.7%，长丝大厂减产降负荷以及春节因素导致产销量下降，但价格和毛利率提升明显。26Q1 毛利率7.31% ， 同比/ 环比+0.79 pct/+3.54 pct 。价格方面， 26Q1POY/FDY/DTY/ 短纤/PTA 价格分别为
　　6331.47/6836.78/8013.77/6279.13/4875.90 元/ 吨， 环比+8.2%/+10.6%/+4.6%/+9.2%/+21.3%。随着下游库存走低，旺季有望释放盈利弹性。
　　涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025 年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截至目前，公司已拥有民用涤纶长丝产能885万吨，以及涤纶短纤产能120 万吨。2026 年公司预计新增40 万吨长丝产能、60 万吨短纤产能。我们认为在反内卷背景下，头部企业议价能力有望提升。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为19.04、25.37、33.44 亿元（2026-2027 年原值18.93、23.40 亿元），对应PE 分别为15.86、11.90、9.03 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1） 项目建设不及预期；
　　（2） 产品及原料价格大幅波动；
　　（3） 涤纶长丝、短纤及PTA 行业竞争加剧；
　　（4） 宏观经济下行。